核心观点

    　　2026Q2 公司收入、利润加速上行，Q2 净利率17.21%，同环比显著提升，在船舶周期高景气的大背景下，公司充分发挥规模、区位、运营效率、产业配套等方面优势，业绩增长持续兑现。2026年上半年公司新签船舶207 艘，目前手持订单排产至2030 年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队，为后续业绩增长奠定基础。公司新接订单势头强劲，订单结构持续优化升级，在船舶上行大周期中充分演绎量价齐升的逻辑，叠加高效产能持续释放和生产经营效率提升，高盈利弹性释放可期。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收235.04 亿元，同比增长251.87%，归母净利润36.09 亿元，同比+457.67%；其中2026Q2 实现营收146.16 亿元，同比增长294.20%，归母净利润25.15 亿元，同比增长540.04%。

    　　简评

    　　业绩高速增长，盈利水平大幅提升

    　　全球造船行业延续高景气周期，环保法规趋严和老龄船舶替换推动新造船市场量价齐升。公司依托规模大、区位优、运营效率高及产业配套全等综合优势，叠加自配发动机带来的降本增效，并辅以批量化、节拍化的生产模式，公司产能得以充分释放，规模效应持续凸显。上半年公司船舶开工量、交付量同步走高，驱动营业收入、归母净利润均实现大幅提升。边际来看，2026Q2 公司实现毛利率24.98%，同比提升3.99pct、环比提升3.49pct，净利率17.21%，同比提升7.12pct、环比提升4.91pct，盈利水平同环比大幅提升，充分印证在周期高景气背景下，公司综合优势显现带来的充足盈利弹性，业绩增长持续兑现。

    　　新接订单结构持续优化，排产饱满产能积极扩张

    　　2026 年上半年公司新签船舶207 艘、高质量交付40 艘， 新签订单与生产交付等核心经营指标均表现优异，其中VLCC 超大型原油船手持订单数量位居全球单体船厂首位。公司订单结构持续优化，新签订单涵盖油轮94 艘、集装箱船56 艘、散货船49 艘及超大型液氨运输船（VLAC）8 艘，实现“集、散、油、气”全谱系突破，其中油轮与集装箱船合计占比超七成，高附加值船型已稳居订单主力，且在气体运输船领域完成关键卡位。

    　　公司目前手持订单排产至2030 年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队。公司已形成年钢材加工300 万吨、拥有4 座超大型船坞与世界级船台的产能规模。公司突破传统“单船定制”模式，聚焦产能集约、流程优化与供应链协同，全面构建多船“并行建造、集中出坞”的高效生产体系，生产组织能力和履约效率实现阶梯式跃升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司收入主要来自于：①船舶建造及相关产品；②其他主营业务；③其他业务。我们分别进行预测：

    　　①船舶建造及相关产品：2025 年公司船舶建造及相关产品营业收入208.64 亿元。2026 年上半年公司新签船舶207 艘，实现“集、散、油、气”全谱系突破，公司交船计划已排产至2030 年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队。与此同时，公司积极扩充产能，并不断优化生产效率，助力产能充分释放，相关业务收入有望快速增长，我们预计该板块2026-2028 年收入增速分别为155%、45%、16%。

    　　②其他主营业务：2025 年公司其他主营业务收入为0.98 亿元，同比-80%。我们预计该板块2026-2028 年收入增速分别为-50%、-30%、-20%。

    　　③其他业务（非主营）：2025 年公司其他业务（非主营）收入为6.76 亿元。我们预计该板块2026-202 8 年收入增速分别为30%、30%、30%。

    　　投资建议：公司新接订单势头强劲，订单结构持续优化升级，在船舶上行大周期中充分演绎量价齐升的逻辑，叠加高效产能持续释放和生产经营效率提升，高盈利弹性释放可期。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入541.33、783.24、906.17 亿元，同比分别增长150.16%、44.69%、15.70%，归母净利润分别为92.04、155. 5 6、200.05 亿元，同比分别增长246.73%、69.00%、28.60%，对应PE 分别为20.70、12.25、9.52 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　①市场竞争加剧风险。造船行业属充分竞争行业，公司面临全球船厂的直接竞争。公司如果未能及时顺应高端化、绿色化、智能化转型趋势，其竞争优势可能会被逐步削弱，进而对经营业绩和长远发展造成不利影响。

    　　②原材料价格波动风险。公司主要产品的原材料为船用板材、船用型材等金属材料及外购设备，如果在钢材等大宗商品价格大幅上涨时，公司无法通过价格调整、与客户协商收款进度等方式完全消化原材料价格波动的影响，可能对项目毛利率及盈利能力产生不利影响。

    　　③偿债能力及现金流波动风险。造船行业由于船舶造价较高，建造周期较长，船东一般采用分期预付建造款的方式，因此船舶建造企业资产负债率普遍较高，如果公司订单交付、营运资金周转或融资环境出现不利变化，公司可能存在一定的偿债风险。

    　　④汇率波动风险。公司业务涉及亚洲、欧洲等多个地区，与境外客户的销售主要采用美元等外币进行结算，若未来汇率发生大幅波动，公司可能遭受汇兑损失，进而可能对生产经营及业绩情况产生不利影响。

    　　⑤盈利预测不及预期风险。毛利率是影响公司盈利预测的关键假设，如若遇到原材料价格上涨、下游需求不及预期、造船行业竞争加剧等因素影响，毛利率存在不及预期的可能，从而影响公司盈利表现。若2026-2028 年公司毛利率比现有预测值下降3pct，即分别为22.71%、25.21%、27.65%，对应归母净利润分别为78.50、135.93、177.30 亿元，较现有预测值分别下降14.72%、12.61%、11.37%。