合盛硅业于8 月25 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入102 亿元，同比+4%，归母净利润3.2 亿元，同比+182%，扣非净利润-0.3 亿元，同比+94%；其中Q2 实现归母净利润2.5 亿元，同比+138%/环比+220%，扣非净利润0.2 亿元，同比+103%/环比+139%。考虑公司作为硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持“增持”评级。

    　　26 上半年公司工业硅、有机硅盈利能力同比修复工业硅方面，受益于下游需求端多晶硅小幅复苏，以及行业景气不佳下公司份额增长，上半年销量同比+35%至64.2 万吨，营收同比+25%至23.4 亿元，毛利率同比+6.7pct 至21.3%；其中Q2 销量同比+41%/环比-11%至30.2万吨，均价同比+6%/环比-1%至7750 元/吨。有机硅方面，上半年硅橡胶销量同比-13%至29.3 万吨，行业延续实施减产挺价等反内卷措施支撑有机硅价格修复，营收同比-4%至37.4 亿元，毛利率同比+10pct 至28%；其中Q2 销量同比-1%/环比+23%至16.1 万吨，均价同比+15%/环比+3%至1.30万元/吨。公司26H1 主要计提存货跌价损失4.5 亿元，获得债务重组收益4.2 亿元（计入非经）。子公司中部合盛/东部合盛/新疆硅业/西部合盛26H1实现净利润-11/4.4/3.4/2.2 亿元，同比增亏/扭亏/扭亏/+34%，其中光伏业务相关的中部合盛仍有承压。受益于工业硅/有机硅盈利能力回升，公司26H1综合毛利率同比+10.5pct 至18%，期间费用率同比+1pct 至10.9%。

    　　硅化工利润有望逐步改善，公司持续优化资产负债结构据百川盈孚，截至8 月24 日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC 价格为9350/9050/13312 元/吨，较年初-4%/+1%/-3%，金属硅价差/有机硅DMC价差为1283/5720 元/吨，较年初+976/-1016 元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带动价格、利润逐步改善。据26 中报，公司光纤预制棒团队的组建、设备采购等工作正在有序推进。同时，据3 月7日公告，公司拟申请定增不超过58 亿元用于鄯善基地8×75MW 热电机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并拓展新领域成长性，行业景气低位下有望穿越周期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑光伏相关业务的亏损压力仍存，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为10.8/13.6/16.0 亿元（前值为14.0/16.9/19.4 亿元，下调幅度22.5%/19.5%/17.5%） ， 对应EPS 为0.91/1.15/1.35 元， BVPS 为25.65/26.71/27.96 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均1.79xPB，给予公司26 年1.79xPB，目标价45.91 元（前值为52.62 元，对应26 年2.03xPB vs 可比公司2.03xPB），维持“增持”评级。

    　　风险提示：硅材料需求低迷；募集资金进度不及预期。