业绩回顾

    　　1H26 业绩超过我们及市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入288.97 亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务同比+48.0%；归母净利润110.80 亿元，同比+29.4%；经调整净利润115.71 亿元，同比+83.2%。超过我们及市场预期，主要因公司CRDMO 业务模式持续发力，生产工艺优化、临床后期和商业化项目增加，以及产能效率提高。

    　　截至1H26，公司持续经营业务在手订单664.30 亿元，同比+25.2%。公司将2026 年收入指引上调至585-605 亿元，持续经营业务收入增长上调至35%-39%，资本开支上调至75-85 亿元。我们认为指引上调充分彰显了管理层对未来业务强劲信心。

    　　发展趋势

    　　化学业务增长强劲：小分子D&M 保持高增，TIDES 高景气。

    　　1H26，Chemistry 收入249.86 亿元，同比+53.3%，其中小分子D&M 收入149.90 亿元，同比+72.7%，TIDES 收入72.60 亿元，同比+44.3%。1H26，小分子D&M 管线项目总数达到3,731个，其中包括95 个商业化项目和94 个临床III 期项目，后期项目储备雄厚。公司将全年TIDES 收入增速指引由约40%上调至约45%，业务需求仍保持较高景气。

    　　国内及前端业务稳步复苏。1H26，测试业务收入24.8 亿元，同比+31.5%，其中药物安全性评价业务收入同比+42.8%，毛利率提升至37.95%，显示出价格体系和运营效率的显著改善；生物学业务收入13.9 亿元，同比增长11.2%，新分子业务收入占比已超过30%，展现了公司在前沿领域的布局成效。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司需求旺盛、效率提高，我们上调26/27 年净利润19.8%/32.2%至204 亿元/253 亿元，维持A/H 股跑赢行业评级。

    　　考虑到公司长期盈利能力再次得到验证，A 股目标价上调28.5%至167.0 元，对应26/27 年P/E 为24.4x/19.7x，对应30.0%空间，当前股价对应18.8x/15.2x；考虑到近期港股医药估值中枢修复，H 股目标价上调42.6%至211.0 港元，对应26/27 年P/E 为26.6x/21.1x，对应29.5%空间，当前股价对应20.5x/16.3x。

    　　风险

    　　汇率波动，产能利用率不及预期，地缘政治扰动，竞争加剧。