投资要点

    　　事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收139.91 亿元（+3.46%，同比，下同），归母净利润9.27 亿元（+16.10%），扣非归母净利润9.31亿元（+18.05%）。2026Q2 实现营收70.18 亿元（+6.87%），归母净利润4.16 亿元（+22.99%），扣非归母净利润4.21 亿元（+26.05%），整体业绩超我们预期。

    　　利润率持续改善，降本增效成果显著。公司2026H1 实现销售毛利率35.60%（+0.74pp），销售净利率7.16%（+0.82pp），归母净利率6.62%（ +0.72pp ）。2026H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为20.89%/4.29%/0.13%/0.45%，同比变化-0.63/-0.01/-0.09/-0.16pp。其中销售费用率下降主要得益于数智化升级、运营效率提升；财务费用率下降系利息费用减少所致；研发费用下降系公司软件项目研发支出减少。整体来看，公司毛利率提升与费用率下降形成共振，盈利能力持续优化。

    　　加盟业务快速增长，零售毛利率提升显著。2026H1：①分行业：零售实现收入111.16 亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pp）；加盟及分销实现收入23.83 亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pp）。②分产品：

    　　中西成药实现收入109.62 亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pp）；中参药材实现收入11.71 亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pp）；非药品实现收入14.06 亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pp）。零售业务毛利率同比提升0.86pp，主要得益于公司进入省内加密期后供应链整合完成、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系数字化优化等多因素协同发力。中参药材毛利率大幅提升4.37pp，非药毛利率亦持续改善，彰显品类结构优化成效。

    　　门店扩张加速，闭店影响逐步出清。截至2026H1，公司门店已覆盖全国多个省份（自治区、直辖市），门店数量达18726 家，其中直营门店10740 家，加盟门店7986 家。2026H1 公司净增门店968 家，其中新开自建门店273 家，收购门店146 家，加盟门店696 家，关闭门店147 家。

    　　闭店数量大幅放缓，已回归常态动态调整节奏，门店网络布局优化基本完成。公司自2024 年下半年正式进入加密期，聚焦已覆盖省份的省内加密布局，门店扩张重回正轨。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028 年归母净利润预测14.90/17.17/19.78 亿元，看好公司下半年扩张，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。