2026 年8 月25 日，迎驾贡酒发布2026 年半年报，公司2026H1 营业收入34.2 亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6 亿元，同比+2.8%；实现经营现金流量净额10.8 亿元，同比+239.5%。单Q2 营业收入11.9 亿元，同比+6.6%；归母净利润3.3 亿元，同比+8.4%；实现经营现金流量净额-0.6 亿元，净流出同比收窄1.2 亿元。2026H1 末合同负债为4.2 亿元，较2026Q1 末减少1.1 亿元。

    　　投资要点:

    　　洞藏系列势能延续，产品与区域结构均衡增长。分产品看，2026H1中高端白酒/ 普通白酒收入分别实现27.5/4.8 亿元， 同比+8.4%/+7.2%。单Q2，中高端白酒/普通白酒收入分别实现8.8/2.2亿元，同比+7.2%/+5.0%，产品结构相对均衡。据渠道调研反馈，洞藏系列增速虽放缓但仍处于上升势头，洞6/洞9 基本盘稳固，洞20低基数下增长较优；金银星等低档酒市场需求稳固。安徽市场酒店/流通渠道迎驾具备后发优势，仍然具备争夺竞品份额空间。分地区看， 2026H1 省内/ 省外收入分别实现25.7/6.7 亿元， 同比+8.5%/+6.8%。单Q2，省内/省外收入分别实现7.5/3.4 亿元，同比+3.1%/+16.0%，省内基本盘稳固的同时省外市场同样表现出强韧性。

    　　洞藏势能支撑毛利改善，费用投放克制凸显盈利韧性。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率74.1%，同比+0.4pct；税金及附加率15.3%，同比+0.4pct；销售费用率11.2%，同比+1.5pct；管理费用率3.8%，同比-0.2pct；归母净利率34.0%，同比-1.8pct。单Q2 来看，公司毛利率71.2%，同比+2.9pct；税金及附加率15.9%，同比+0.1pct；销售费用率15.0%，同比+1.6pct；管理费用率5.2%，同比-0.3pct；归母净利率27.6%，同比+0.5pct，洞藏系列强势能带动毛利率稳中有升。我们认为，随着产品认知逐步提升，费用投放整体偏克制，渠道利润相比竞品或存在一定优势，盈利表现较好。据渠道调研反馈，洞藏保持相对竞品的渠道利润优势，盈利能力韧性较为突出。

    　　投资建议：我们认为，省内份额提升逻辑延续，省外扩张与渠道势能共同支撑稳健增长，维持“买入”评级。安徽白酒市场受经济活力及自身结构升级影响大有可为，而公司在省内市场具备后发优势，我们认为存量环境下公司具备挖掘市场增量的能力，是区域酒中的阿尔法标的。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为63/67/73 亿元，同比分别增长5%/6%/6%；归母净利润分别为21/23/25 亿元，同比分别增长6%/9%/11%，对应PE 估值分别为15/14/12，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及白酒消费需求恢复不及预期；安徽省内白酒市场竞争加剧；洞藏系列增长不及预期；省外市场拓展不及预期；渠道库存去化及终端动销不及预期；食品安全风险。