本报告导读：

    　　26Q2 白酒行业仍在调整，迎驾出清时间较早，凭借洞藏系列提高省内份额，省外筑底回升。可喜的是 Q2公司毛利率同比提升，有望重回结构升级趋势。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持增持评级。26Q2盈利能力改善，上修 2026-2028 年EPS 预测值至2.60 元（前值2.49 元）、2.73 元（2.60 元）、2.92 元（2.75 元），参考可比公司估值，考虑迎驾品牌势能仍在提升、且核心品系仍具备升级潜力，维持目标价60.82 元，对应2026 年PE 23X。

    　　26Q2 利润环比提速，时隔一年单季毛利率重回提升通道。公司26H1实现营收34.16 亿元、同比+8.1%，归母净利11.62 亿元、同比+2.8%。

    　　其中，26Q2 营收11.86 亿元、同比+6.6%，归母净利3.27 亿元、同比+8.4%。从盈利能力来看，26Q2 整体毛利率71.2%、同比+2.9pct，这是25Q2 以来单季度毛利率首次回到同比提升状态，预计与产品结构改善有关；归母净利率27.6%、同比+0.5pct，毛利率和净利率均同比提升，二者相差超过2pct，其中较为明显的影响来自销售费用，Q2 销售费用率15.0%、同比+1.6pct，预计为公司加大市场建设投放力度。从回款来看，26Q2 销售收现12.06 亿元、同比-5.6%，Q2末合同负债4.2 亿元环比回落，收现金额波动预计系打款和发货节奏前置所致（26H1 销售收现同比+10.2%）。

    　　中高档引领，省外市场修复。分产品来看，26Q2 中高档白酒收入8.76 亿元、同比+7%，普通白酒收入2.20 亿元、同比+5%，中高档占比79.9%同比小幅提升；我们预计Q2 公司产品结构有积极表现，洞藏系列持续引领的同时内部结构也在往上迁移，从而推动毛利率改善。分区域来看，26Q2 省内收入7.53 亿元、同比+3%，省外收入3.43 亿元、同比+16%，省内继续挖潜，省外2024 年经营承压、2025年深度调整、26Q2 扭转下滑趋势，有望重回省内外共同驱动。

    　　逆势修复，夺取份额。迎驾出清时间较早，24Q4-25Q4 业绩持续下滑，调整时间长达5 个季度，推动渠道库存去化；26Q1 起动销和报表修复，市场份额修复，26Q1-Q2 收入同比增速分别为+8.9%/+6.6%，归母净利增速同比分别+0.7%/+8.4%，呈现明显的改善态势。展望下半年，中秋国庆动销旺季将至，叠加群星演唱会等营销动作，公司有望保持稳健增长态势。从中长期来看，洞藏系列份额提升空间较大，洞藏内部结构亦有升级空间。

    　　风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。