事件：公司发布2026 年半年报。2026H1/Q2 实现营业总收入34.2/11.9 亿元，同比+8.1%/+6.6%，2026H1/Q2 实现归母净利润11.6/3.3 亿元，同比+2.8%/+8.4%，实现扣非归母净利润11.2/3.0 亿元，同比+2.5%/+9.3%。

    　　营收逐季增长，有望较早走出调整期。公司自身机制灵活，自24Q4 起率先降速出清表端业绩，较早推动渠道库存的有效去化。（1）分产品看，26Q2 中高档白酒/普通白酒产品营收分别同比+7.2%/+5.0%至8.8/2.2 亿元，公司聚焦核心产品，持续优化产品矩阵，推动产品结构升级，有效激活终端动销，全面提升产品市场竞争力。（2）分地区看，公司26Q2 省内/省外营收分别同比+3.1%/+16.0%至7.5/3.4亿元。（3）分渠道看，公司26Q2 直销（含团购）/批发代理渠道营收分别同比+30.7%/+4.7%至1.1/9.9亿元。

    　　聚焦核心产品，提质增效，盈利能力改善。毛利率看，26H1/Q2 公司毛利率分别同比+0.4/+2.9pct 至74.1%/71.2%，26Q2 中高档酒更高的增长带动结构提升。费用率看，26H1/Q2 公司销售费用率分别同比+1.5/+1.6pct 至11.2%/15.0%，管理费用率分别同比-0.2/-0.3pct 至3.8%/5.2%。公司销售费用率的提升主要系广告宣传费的增长，公司统筹策划音乐焰火晚会、大学生短视频大赛、群星演唱会等品牌活动，锚定 “文化迎驾” 战略，深耕文化、IP 建设。综合来看，26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比-1.8/+0.5pct 至34.0%/27.6%。现金流方面，公司26Q2 销售回款12.1 亿元，同比-5.6%，期末合同负债4.2 亿元，同比/环比分别-0.2/-1.1 亿元。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028 年营收同比+8.7%/+9.4%/+9.6%至65.4/71.6/78.5亿元，归母净利润同比+5.4%/+9.1%/+10.9%至20.9/22.8/25.3 亿元，对应PE 估值15x、14x、12x。

    　　参考可比公司估值，给予2026 年17 倍PE，合理价值44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动，省内竞争加剧，食品安全问题。