事件：2026 年8 月17 日，皇马科技发布2026 年半年报。1H26 公司营收为13.18亿元，同比增长10.36%；归母净利润为2.32 亿元，同比上升6.13%；扣非归母净利润为2.30 亿元，同比上升8.10%。对应公司2Q26 营收为6.61 亿元，环比上升0.57%；归母净利润1.20 亿元，环比上升6.42%。

    　　点评：公司价格传导机制顺畅，单季度毛利率再创新高。1H26 公司特种表面活性剂产品营业收入为13.18 亿元，YoY 为10.34%；毛利率为28.91%，较上年同期增长1.82 个百分点。2026 年二季度受中东冲突影响，原材料价格短期波动较大，公司价格传导机制顺畅，综合来看2026 年第二季度环比第一季度产品的平均售价上涨幅度高于原材料平均采购价格上涨幅度。整体来看，2026 年上半年公司在复杂多变的市场环境中保持了稳健的经营态势，营收、销量持续增长，盈利能力稳步提升，单季度毛利率再创新高。

    　　产品价格方面，2026 年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的平均售价为1.35 万元/吨，YoY 为6.59%。

    　　原材料采购成本方面，2026 年上半年公司环氧丙烷/环氧乙烷的采购均价分别为0.87/0.62 万元/吨，YoY 分别为27.49%/6.18%。

    　　产量方面，2026 年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的产量为9.30万吨，YoY 为-0.36%。销量方面，2026 年上半年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂的销量为9.76 万吨，YoY 为3.51%；其中在战略性新兴板块方面的销量为2.70 万吨，YoY 为-4.70%。

    　　费用方面，1H26 公司销售费用率为0.32%，较上年同期下降0.15 个百分点；财务费用率为0.20%，较上年同期增长0.52 个百分点；管理费用率为3.65%，较上年同期增长0.91 个百分点；研发费用率为4.26%，较上年同期增长0.46 个百分点。

    　　现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为1.79 亿元，同比上升4.15%；投资活动产生的现金流净额为-0.61 亿元，同比上升35.55%；筹资活动产生的现金流净额为0.20 亿元，同比上升116.55%。期末现金及等价物余额为4.75　　亿元，同比下降3.23%。应收账款同比上升4.44%，应收账款周转率有所上升，从 2025 年同期的3.43 次上升到3.78 次；存货同比下降10.78%，存货周转率有所上升，从2025 年同期的3.77 次上升到4.51 次。

    　　公司着重发展新兴产业板块，培养新盈利增长点。根据公司2026 年半年报披露，公司功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等战略性新兴产业应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，上半年在新材料树脂、玻纤浸润、光纤涂覆、感光干膜与油墨等细分领域产品应用的深度与广度也不断提升。

    　　我们看好公司新兴产业板块产品的不断开拓，有望培养出新利润增长点。

    　　第三工厂建设有序推进，为长远发展奠定基础。根据公司2026 年半年报披露，皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目建设稳步推进，截至2026 年6 月30 日，项目累计投入 8.82 亿元，占预算比例42.06%。项目行政区楼宇已进入收尾，一期厂房建设正基本收尾，车间正进入安装收尾阶段，配套一期的公用工程也进入收尾阶段。二期厂房、车间及公用工程正处于陆续建设施工与安装中。原材料和成品罐区正进入安装收尾。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础。

    　　投资建议：我们预计皇马科技2026-2028 年收入分别为29.72/34.79/39.48 亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.62/6.63/7.73 亿元，同比增长28.6%/18.0%/16.6%，对应EPS 分别为0.95/1.13/1.31 元。结合公司8 月21日收盘价，对应PE 分别为13.3/11.2/9.6 倍。我们看好公司第三工厂的建设，为公司长远发展打下坚实基础，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；安全生产的风险；原材料价格波动的风险；环境保护风险；产品价格波动风险