公司发布2026 年中报，单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润8.3/0.6/0.6 亿元，同比+16.1%/+7.7%/+16.0%。B 端大客户与新客共同放量，C 端高基数下延续增长。B 端占比提升压制毛利率，费投增加拖累净利率。增长动能延续，关注C 端新品放量与投放效率改善。

    　　收入符合预期，政府补助扰动表观利润。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润16.0/1.3/1.3 亿元，同比+16.1%/+10.1%/+13.2%；单Q2收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润8.3/0.6/0.6 亿元， 同比+16.1%/+7.7%/+16.0%，利润符合预期，扣非利润超预期增长、政府补助确认节奏影响表观利润。

    　　B 端大客户与新客共同放量，C 端高基数下延续增长。分产品看，单Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.8/3.9/0.4 亿元，同比+15.7%/+17.4%/+13.7%，B 端大客户份额提升+新客放量、C 端高基数下延续双位数增长。分渠道看， 直销/ 非直销收入7.1/1.0 亿元， 同比+21.0%/-7.2%，餐饮连锁、食品工业企业及渠道定制业务贡献主要增量。

    　　分区域看，华东基本盘同比+14.9%，低基数区域华北/西南/西北收入同比+54.5%/+57.9%/+130.5%，境外业务同比下降-53.0%。Q2 经销商数量相比Q1 净减少8 家至502 家。

    　　B 端占比提升压制毛利率，费投增加拖累净利率。26H1/单Q2 毛利率分别33.6%/33.8%，同比持平/-0.9pct，毛利率回落与B 端占比提升有关。分产品看，H1 复调/轻烹/饮品甜点毛利率分别25.5%/44.2%/17.1%，同比+0.6/-1.3/+0.1pct。费用端，H1 销售/管理费用率分别17.1%/1.9%，同比+1.6/-0.5pct；单Q2 销售/管理费用率分别同比+0.5/-0.8pct。H1 推广及服务费同比+33.7%，H1/单Q2 净利率同比-1.2/-1.1pcts 至8.5%/8.1%。

    　　投资建议：增长动能延续，关注C 端新品放量与投放效率改善。公司H1收入中高双位数增长略超年初目标，大客户份额提升、新客放量及C 端“健康+”新品有望继续支撑收入增长。利润端，继续关注Q3 动销、轻烹C 端新品及投放效率改善。我们预计26-27 年公司eps 分别为0.72 元、0.80元，对应26 年估值17.1 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道拓展不及预期、竞争再度恶化