公司发布26 年三季报：26 年前三季度公司实现营业收入56 亿元，同比+86%；归母净利润8.2 亿元，同比+224%。26Q3 公司实现营业收入21.3 亿元，同比+76%，环比-0.06%；归母净利润2.95 亿元，同比+78%，环比-5.7%。

    　　参考公司主力船型超灵便型散货船26 年6-8 月市场运费均值1.9 万美元/天，同比+46%，环比+20%（考虑收入确认滞后运价约1 个月）。公司Q3 业绩环比趋势与运价变动不同的原因或是由于部分航次错期结算导致。

    　　拟定增募资购置16 艘船舶，积极扩张运力。公司已成为以超灵便为核心的全船型散货船船东，同时积极打造多用途重吊船第二增长曲线。9 月3 日公司公告拟向特定对象发行股票，募集资金不超过20 亿元，用于船舶购置项目，该项目计划购置干散货及多用途重吊船16 艘，项目投资总额为22.5 亿元。公司实控人控制的关联方大云溟投资、大岚投资拟现金认购金额不低于2 亿元。发行数量不超过4.12 亿股（本次发行前股本总数的30%），发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股价均价的80%。根据公司中报披露，公司现有+长租干散货船和多用途重吊船合计84 艘，若再加上本次定增项目计划购置的16 艘，未来公司控制运力规模将升至100 艘。

    　　26 年以来干散市场的亮眼表现验证供需两端偏紧格局，我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons 预计26~28 年行业运力增速分别为3.9%、4.3%、4.1%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25 年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030 年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。3）尽管近期BDI 指数受好望角船型拖累连续回落，但中小船型运价较为坚挺，反映中小宗散货需求仍较稳定，目前超灵便型散货船运价仍维持在2.1 万美元/天；考虑到厄尔尼诺极端天气带来的航道水位下降概率变大，供给端有进一步收缩预期，或对旺季运价形成催化。

    　　投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。我们基本维持公司2026~2028 年归母净利润为12.1、14.6、16.5 亿元，对应PE 分别为12、10、8 倍。结合可比公司估值，以及考虑到干散市场持续复苏，同时公司运力扩张具备成长性，我们给予公司2027 年13 倍PE，对应目标市值190 亿元，预期市值较当前有36%增长空间，对应目标价13.7 元（暂未考虑增发的影响），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。