事件描述

    　　公司披露2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营业收入133.86 亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润10.65 亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润10.50 亿元，同比增长10.44%；经营活动产生的现金流量净额22.47 亿元，同比下降6.39%。单季度看，2026Q2 公司实现营业收入80.27 亿元，同比增长43.22%；实现归母净利润6.42 亿元，同比增长9.41%；实现扣非归母净利润6.33 亿元，同比增长17.20%。

    　　事件评论

    　　全地形车高端车型持续放量，燃油摩托车外销表现亮眼。2026 年上半年公司实现营业收入133.86 亿元，同比增长35.82%。分业务看，全地形车实现销量13.11 万台、营业收入71.46 亿元，同比增长51.05%，主要受益于Z10-4、U10PRO 等高端车型放量及北美高端产品占比提升；公司全地形车出口额占国内行业出口总额72.47%，龙头地位稳固。

    　　燃油摩托车公司实现销量19.64 万台，同比增长30.62%，其中外销9.80 万台，同比增长37.45%，营业收入23.15 亿元，同比增长40.41%，均价达2.36 万元，同比增长2.14%，欧洲成熟市场及拉美、亚洲等新兴市场共同贡献增量；内销9.84 万台，同比增长24.40%，营业收入16.85 亿元，同比下滑-0.71%，均价达1.71 万元，同比下滑20.18%，或主要由于国内踏板等通勤类产品占比提升。极核电动两轮车实现销量33.80 万台，营业收入11.62 亿元，同比增长33.15%，全网门店突破2600 家，渠道持续扩张。

    　　毛利率小幅回落，经营性利润保持高增。2026 年上半年公司毛利率为27.26%，同比下降1.12pct；其中2026Q2 毛利率为26.29%，同比下降1.05pct，或主要受到汇率及业务结构变化等因素影响。费用端，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，分别同比-0.51/-0.60/+0.30/+2.12pct，其中销售、管理费用率随规模增长继续摊薄；研发费用同比增长43.24%，主要由于公司持续加码动力、三电、智能及全球研发体系；财务费用由上年同期-1.13 亿元转为1.30 亿元，主要系汇率波动形成汇兑损失。综合影响下，公司2026 年上半年经营性利润为14.06 亿元，同比增长28.34%，经营性利润率为10.51%，同比下降0.61pct；其中2026Q2 经营性利润为8.01亿元，同比增长31.67%，经营性利润率为9.98%，同比下降0.87pct。公司归母净利润及扣非归母净利润增速低于收入增速，主要受到汇兑损失影响。

    　　投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别达到22.76、28.99、36.15 亿元，对应公司PE 分别为19.69、15.46、12.40 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。