26H1 营收同比+35.8%，汇兑和关税影响致归母净利润同比仅小幅增长。公司发布26 年中报，26H1实现营收133.9 亿元/同比+35.8%，归母净利润分别为10.6 亿元/同比+6.3%。分业务来看，26H1 全地形车实现销量13.1 万台，营收71.5 亿元/同比+51.1%；燃油两轮车外销9.8 万台，营收23.2 亿元/同比+40.4%；燃油两轮车内销9.8 万台，营收16.9 亿元；极核电动实现销量33.8 万台，营收11.6亿元/同比+33.2%。26H1 归母净利润增速低于收入增速，主要由于26H1 汇兑损失2.6 亿元和关税影响所致。

    　　26H1 关税等因素致毛利率同比-1.1pct，汇兑等影响致财务费用率同比+2.1pct。根据财报，公司26H1实现毛利率27.3%，同比-1.1pct，主要受关税影响所致（26H1 美国进口关税 6.4 亿元）；归母净利率8.0% ， 同比-2.2pct 。从费用率来看， 26H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，公司持续在动力、三电、智能、架构等核心技术保持高研发投入，财务费用增加主要受汇兑影响。

    　　国产全地形车和中大排量摩托车龙头，Z10 等新品助力业务持续向上。春风是体系良好、不断开拓的国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头，始终贯彻“全球化、电动化、智能化”核心战略。根据26年中报和摩托车商会，公司高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成功切入北美高端市场。在26H1 全地形车出口额占国内同类产品总额的72.5%，连续多年蝉联国产品牌出口额第一。

    　　盈利预测和投资建议：公司深耕四轮全地形车+两轮摩托车赛道，始终贯彻全球化视野，不断拓产品矩阵拓区域发展，逐步成为了国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头。我们预计公司26-28 年EPS分别为14.99/20.48/24.70 元/股，参考可比公司估值及历史估值，给予26 年25 倍PE，对应合理价值374.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，中大排渗透率不及预期。