业绩简评

    　　2026 年8 月17 日，公司披露2026 年中报，26H1 实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65 亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润10.50 亿元，同比+10.44%。其中，26Q2 实现营收80.27亿元，同比+43.22%；归母净利润6.42 亿元，同比+9.41%；扣非归母净利润6.33 亿元，同比+17.20%，收入增长较26Q1 进一步提速。

    　　经营分析

    　　全地形车：高端车型驱动量价齐升，核心业务延续高增长。26H1全地形车销量13.11 万台，同比+28.8%；实现收入71.46 亿元，同比+51.05%，ASP 约5.45 万元，同比+17.3%。高端旗舰Z10 实现批量交付并切入北美高端价格带，U10PRO 等车型保持良好表现；公司全地形车出口额占全国出口额的72.47%，龙头地位稳固。

    　　燃油摩托车：海外市场加速拓展，国内龙头优势稳固。26H1 燃油摩托车销量19.64 万台，同比+30.62%，实现收入约40.00 亿元，同比+19.5%。其中，海外销量9.80 万台，同比+37%，实现收入23.15亿元，同比+40.41%，欧洲、拉美及亚洲市场渠道扩张贡献主要增量；国内销量9.84 万台，同比+24%，实现收入16.85 亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位。

    　　电动两轮车：极核保持较快增长，产品及渠道布局持续完善。26H1极核销量33.80 万台，同比+35%，实现收入11.62 亿元，同比+33.15%。公司持续推出EZ、AE 系列新品，覆盖电动自行车及电动摩托车多个价格带；上半年极核门店总量突破2600 家，渠道下沉及产品矩阵扩充有望支撑业务规模继续提升。

    　　成本与研发投入影响利润释放，费用效率持续改善。26H1 公司毛利率27.26%，同比-1.12pct，其中26Q2 毛利率26.29%，同比-1.05pct。26H1 研发费用同比+43.24%,主要系公司加大动力、三电、智能化及新品开发投入；叠加财务费用同比增加2.43 亿元，利润增速承压。销售/管理费率分别下降0.51/0.60pct，规模效应与运营效率显现。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司全地形车高端化、燃油摩托车全球化及极核规模扩张逻辑持续兑现。我们预计26-28 年归母净利润分别为22.1/27.6/35.0 亿元，同比+32%/+25%/+27%。当前股价对应PE 估值为18/14/11 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。