1H26 业绩超过我们预期

    　　公司发布2026 年中报，实现收入7.04 亿元（YOY +5.3%），毛利率23.8%（YOY -0.3ppt）；归母净利润7.48 亿元（YOY+1126.8%）。2Q26 实现收入3.88 亿元（YOY +1.7%），毛利率26.4%（YOY +5.9ppt，QOQ +5.9ppt），归母净利润5.09 亿元。

    　　1H26 生物资产公允价值变动贡献净利润7.35 亿元，实验室服务及其他业务贡献净利润为-0.37 亿元，同比亏损收窄。业绩超过我们预期，主要因实验猴涨价带来生物资产公允价值变动超预期。

    　　发展趋势

    　　订单保持快速增长，回款改善增强后续收入转化的可见度。1H26公司新签订单20.20 亿元（YOY +98.0%），期末在手订单37.00亿元（YOY +60.9%），合同负债13.12 亿元（YOY +46.4%）；经营活动现金流净额4.57 亿元（YOY +180.9%）。我们认为订单、预收款及经营现金流同步改善，为后续收入恢复提供支撑，随着前期行业竞争影响逐步消化，主业盈利能力有望延续修复。

    　　国内非临床业务率先恢复，国际合规与复杂项目能力为海外业务修复奠定基础。1H26 非临床研究服务收入6.76 亿元（YOY+5.8%），其中国内收入5.22 亿元（YOY +25.3%），海外收入1.82 亿元（YOY -27.9%）。公司于1H26 通过FDA 突击GLP 检查及NMPA GLP 复认证，抗体、寡核苷酸、肽及核酸等项目签约数量增加，并拓展NHP 生殖毒性和致癌性长期试验。我们认为国际合规资质及复杂分子评价能力持续完善，有助于提升海外创新药客户的项目承接能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到生物资产公允价值变动超预期，我们上调2026E/2027E净利润预测127.3%/21.4%至8.35 亿元/3.98 亿元。维持跑赢行业评级。我们将A 股目标价上调33.2%至57.00 元（基于DCF估值法），较当前股价有19.9%的上行空间，将H 股目标价上调26.8%至35.50 港元（基于DCF 估值法），较当前股价有40.3%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期；产能爬坡不及预期；生物资产价格及汇率波动。