公司1H26 实现收入/归母净利7.04/7.48 亿元（yoy+5.3%/+1126.8%），其中2Q26 收入/归母净利3.88/5.09 亿元（yoy+1.7%/+2469.8%），收入端逐渐回暖，归母净利同比高增主因期间生物资产公允价值变动贡献较大（1H26生物资产公允价值变动带来净收益7.35 亿元）。公司1H26 整体在手订单金额约37 亿元（yoy+60.9%），新签订单金额约20.2 亿元（yoy+98.0%），其中2Q26 新签订单金额约11.1 亿元（yoy+88.1%，vs 1Q26 新签订单金额9.1 亿元），订单表现持续亮眼，后续业绩能见度进一步提升。考虑国内行业需求积极回暖，叠加公司海外业务持续拓展，看好公司业务中长期成长空间。公司A、H 股均维持“买入”评级。

    　　毛利率相对平稳，现金流水平持续向好

    　　公司1H26 毛利率为23.8%（yoy-0.3pct），我们推测主因历史期国内行业低价格新签订单的滞后影响，但已呈现边际改善趋势（其中1Q26、2Q26毛利率分别为20.5%、26.4%）。公司1H26 销售/管理/研发费用率分别为2.3%/18.7%/6.0%（yoy+0.1/-1.4/-0.5pct），公司积极强化费用投入效率，管理费用率及研发费用率同比下降。公司1H26 经营性现金流量净额4.57亿元（yoy+180.9%），现金流水平持续向好。

    　　技术能力持续提升，产能拓展有序推进

    　　1）药物非临床研究服务：1H26 收入6.76 亿元（yoy+5.8%），国内业务消化历史期低质订单背景下，板块收入阶段性承压，但已边际改善（vs 板块25 年收入同比下降17.8%）。公司持续强化核心业务能力，1H26 在抗体、小核酸、肽类及核酸类药物的项目签约量同比大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验亦保持稳定上升态势。同时，公司积极布局类器官/器官芯片等前沿创新技术的产业化应用，实现肝脏类器官、皮肤芯片模型的初步落地与应用。产能扩建上，1H26 北京实验设施完成5000平方米的扩建，进一步提升公司整体业务承载能力；2）其它业务：临床试验服务方面，公司重点发力高门槛、高附加值的前沿创新领域，在基因药物、干细胞/体细胞细胞治疗、放射性药物等前沿赛道落地多个标杆项目。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司在手订单良好表现及生物资产公允价值变动影响，我们预计公司26-28 年归母净利润为9.28/7.77/9.61 亿元（前值5.28/6.54/8.48 亿元）。

    　　公司为国内非临床安评行业领军者，综合技术实力扎实且海外业务积极拓展，行业竞争力持续增强，出于谨慎考虑，给予A/H 股26 年54x/26x PE（A/H 股可比公司Wind 一致预期均值61/40x），对应目标价66.84 元/37.54港币（前值45.83 元/28.79 港币，对应A/H 股26 年65x/36x PE vs 可比公司均值53x/31x。目标价上调主因上调公司盈利预测）。

    　　风险提示：下游需求释放不达预期，科研技术人才流失，新业务拓展风险