公司发布2026 年半年报。26H1 公司实现营收2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85 万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 营收稳健增长,业绩端略增亏。26H1 公司实现营收2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润126.85 万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润46.67 万元，同比+120.97%。其中26Q2 公司实现营收1.21 亿元，同比+13.36%；归母净亏损682.79 万元，同比-5.92%。

    　　景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运/酒店/旅行社/景区管理/温泉开发业务分别实现营收1.69/0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。

    　　期间费用率小幅提升。26H1 公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。

    　　定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至26 年6 月底，项目累计投入进度已达48.44%，预计将于2026 年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。

    　　估值

    　　我们预计公司26-28 年EPS 为0.62/0.71/0.82 元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0 倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。