事项：

    　　南华期货发布2026 年半年度报告。1H26 公司实现营业总收入8.79 亿元（yoy+48.2%），归母净利润3.88 亿元（yoy+67.9%）。单季度看，2Q26 实现营业总收入4.46 亿元（yoy+37.8%，qoq+3.0%），归母净利润1.84 亿元（yoy+26.1%，qoq-10.4%），年化ROE 达13.58%（同比+2.57pct），经营业绩延续高弹性兑现。

    　　评论：

    　　利润高增超预期，境外平台贡献超九成利润，单季盈利韧性强劲。1H26 公司归母净利润已达去年全年的80% ， 2Q26 单季归母净利润1.84 亿元（yoy+26.1%），受益于产业客户高粘性与套保刚需，单季盈利呈现出强大的抗波动韧性。核心境外子公司横华国际1H26 实现营业收入5.22 亿元，净利润达3.61 亿元（yoy+63.5%），占公司净利润比例超90%，海外作为核心盈利增长极的地位持续巩固。

    　　境内外客户权益共振增长，境外权益中枢迈向新台阶。截至1H26 末，公司境内期货经纪客户权益规模达432.25 亿元（yoy+58.1%）；境外客户权益总规模达335.60 亿港币（yoy+88.9%），境外资管规模达82.33 亿港币（yoy+143.9%）。

    　　得益于H 股募资到位后资本金瓶颈打开，叠加出海中资产业客户与金融机构套保需求放量，公司境外权益承载空间进一步扩容。

    　　息费双击驱动营收高增，资产负债结构平滑降息扰动。1H26 利息净收入达4.16亿元（yoy+64.2%），主要受益于境外以美元为主的高息环境延续与权益规模爆发；手续费及佣金净收入达3.91 亿元（yoy+66.9%），其中期货经纪业务手续费达3.37 亿元（yoy+71.7%）。当前美联储降息预期后移，海外高息环境有望持续为公司提供丰厚利差支撑，叠加境内外客户权益中枢大幅抬升，利息净收入具备较强韧性。

    　　全球清算版图纵深推进，自主可控与全牌照稀缺性强化。公司已拥有全球20个主流交易所会员及15 个清算席位，为英美市场极具稀缺性的中资自主清算服务商。同时，公司国际化网络加速拓展，新设南华马来西亚以布局棕榈油等大宗商品清算网络，南华新加坡成功扩充证券及托管牌照，南华英国获批伦交所非交易会员。此外，迪拜布局亦在稳步推进中，全链条闭环壁垒持续拓宽。

    　　投资建议：南华期货是中资期货商出海构建全球自主清算网络的领军者，兼具合规护城河与资金/信息安全壁垒。伴随出海中资企业风险管理需求爆发、A+H两地平台资本实力增厚以及H 股回购方案推进，公司正迎来全球清算商价值重塑的战略机遇期。我们预计2026/2027/2028 年EPS 分别为0.72/0.84/0.97 元，BPS 预期分别为6.40/7.17/8.05 元，对应ROE 分别为11.3%/11.7%/12.0%。当前股价对应PE 分别为15.95/13.73/11.93 倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2027 年业绩20 倍PE 估值，对应目标价16.83 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。