核心观点

    　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期。上半年国内市场胰岛素制剂销量稳步增长，表观收入受增值税率调整影响；海外收入实现大幅增长，主要由巴西PDP 供货及特许权服务收入贡献。

    　　展望2026 年下半年：1）创新管线方面，GZR4、博凡格鲁肽等管线临床试验持续推进，期待后续数据读出及商业化进展；2）国际化方面，三款胰岛素欧洲商业化持续推进，海外销售有望持续发力；博凡格鲁肽达成欧洲独家许可合作，首付款6200 万欧元，未来落地后有望贡献业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报，业绩符合预期

    　　8 月26 日，公司发布2026 年半年报。上半年公司实现： 1）营业收入22.23 亿元，同比增长7.56%；2）归母净利润6.10 亿元，同比增长1.01%；3）扣非归母净利润5.80 亿元，同比增长18.91%；4）基本每股收益1.03 元。业绩符合预期。

    　　风险分析

    　　1、集采政策风险：胰岛素集采政策执行周期及续约政策变化可能对公司国内销售价格及利润率产生影响。

    　　2、研发管线进展不及预期风险：公司在研管线众多，临床研究进展存在不确定性，若关键临床数据不及预期，可能影响产品上市时间及商业化前景。

    　　3、国际化业务风险：海外市场注册、商业化及合作推进受各国政策法规、市场环境变化影响，存在进展不及预期或合作亏损风险。