事件:

    　　2026 年8 月27 日，振华股份发布2026 年半年报：2026H1 公司实现营业收入28.06 亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+3.5%；实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比+4.8%；销售毛利率25.09%，同比-3.73pct；销售净利率11.02%，同比-2.54pct；经营活动现金流净额为-1.27 亿元。

    　　2026 年Q2 单季度，公司实现营业收入16.11 亿元，同比+37.8%，环比+34.9%；实现归母净利润1.87 亿元，同比+3.3%，环比+53.4%；扣非后归母净利润1.89 亿元；经营活动现金流净额为-0.01 亿元。销售毛利率为23.85%，同比-7.06pct，环比-2.91pct；销售净利率11.62%，同比-3.79pct，环比+1.42pct。

    　　投资要点:

    　　2026Q2 扣非净利润创历史新高

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入28.06 亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+3.5%，主要得益于公司金属铬产品销量同比提升约115%。2026Q2 单季扣非归母净利润实现连续三年单季同比增长，亦创下公司成立以来单季度最好水平。

    　　铬盐产品方面，2026Q2 铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收6.20亿元，同比+0.43%，销量2.90 万吨，同比-0.68%；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收1.19 亿元，同比+19.57%，销量1.07 万吨，同比+12.63%；重铬酸盐实现营收0.89 亿元，同比+3.86%，销量0.96 万吨，同比+12.94%；超细氢氧化铝实现营收0.60 亿元，同比+31.94%，销量1.75 万吨，同比+42.28%；铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收4.49 亿元，同比+153.04%，销量1.63 万吨，同比+162.90%。

    　　2026Q2 公司实现营业收入16.11 亿元，同比/环比分别+4.42/+4.17 亿元；归母净利润为1.87 亿元，同比/环比分别+0.06/+0.65 亿元。从费用端来看，销售费用同比/环比分别+0.02/+0.02 亿元；管理费用同比/环比分别+0.10/-0.03 亿元；研发费用同比/环比分别+0.07/+0.09 亿元。

    　　原材料端来看，公司2026H1 主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+11.09%、-16.97%、+5.04%，+193.20%。其中，国际地缘政治冲突导致以硫磺（硫酸）为代表的输入性原材料价格出现大幅抬升，由此造成部分主营产品价差出现波动。

    　　价格端来看，公司2026Q2 主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分别同比-8.04%、+1.12%、+6.16%、-7.26%、-3.75%。

    　　铬基冶金材料贡献主要增量，金属铬二期进入爬坡阶段2026Q2 铬基冶金材料（金属铬、铬刚玉）实现营业收入4.49 亿元，同比/ 环比分别+153.0%/+85.6% ； 销量为1.63 万吨， 同比/环比分别+162.9%/+34.7%；平均售价同比-3.75%、环比+37.81%。2026H1 金属铬产品销量约1.17 万吨，同比+115%；公司2024 年启动金属铬生产线项目建设，2025 年顺利实现满产满销，2026 年度公司推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3 万吨/年，目前产能正处于稳步爬坡阶段。同时，新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为68.06、91.88、124.04 亿元，归母净利润分别为8.77、13.13、17.63 亿元，对应PE 分别为31、21、15 倍，考虑到公司金属铬销量持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。