业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司披露1H26 业绩：收入14.01 亿元/同比+6.3%，归母净利润2.01 亿元/同比+15.8%；2Q26 收入5.84 亿元/同比+19.9%，归母净利润0.53 亿元/同比+313.0%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　品牌修复与渠道调整见效，收入增速转正。分产品看，2Q26 酱油/醋分别同比+25.5%/+18.1%，两大核心品类均已实现修复性增长，料酒、蚝油等其他品类收入同比+15.4%。分渠道看，2Q26线上/线下渠道分别同比+17.6%/+22.8%，线上渠道收入增速如期转正，线下则深化存量市场精细化运营挖掘单点产出，增量市场加快渠道定制与即时零售布局。分区域看，2Q26 各区域已全面恢复增长，西部/东部/中部/北部/南部分别同比+42.9%/+7.0%/+9%/+26.2%/+9.2%，西部基地市场增势良好。

    　　收入规模效应带动毛利率及费率改善，利润有所修复。2Q26 毛利率同比+4.9ppt 至 37.5%，主要受益于收入规模效应及产品结构优化；销售/管理费用率同比-1.5/-0.6ppt 至20.9%/4.2%，主要系收入端较快增长带来费用投放及管控效率提升；综合看，净利率同比+6.4ppt 至9%，带动归母净利润实现0.53 亿元/同比+313%，利润有所修复。

    　　料2H26 收入延续修复，高分红承诺增强股东回报确定性。我们预计在低基数延续、新渠道放量带动下，下半年酱油主业有望延续修复性增长。利润端，我们预计收入规模效应及产品结构上移有望延续支撑毛利率。分红方面，公司现金流充沛且稳定，2023-2025 年分红率均超95%，且公司承诺2026-2028 年现金分红比例不低于归母净利润的90%，股东回报确定性增强。

    　　盈利预测与估值

    　　维持26/27 年盈利预测4.7/5.5 亿元，当前交易于26/27 年21/18倍P/E 估值；维持目标价10.5 元不变，对应26/27 年30/25 倍P/E 和44%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期。