事件：千禾味业发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收/归母净利润14.01/2.01亿元，同比+6.35%/+15.85%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润5.84/0.53 亿元，同比+19.85%/+313.03%。

    　　26H1 营收稳健修复，Q2 产品、区域、渠道多维度增长弹性释放。分产品：26H1酱油/食醋业务分别实现营收9.0/1.6 亿元，同比+7.6%/+2.2%。26Q2 酱油/食醋业务分别实现营收3.7/0.7 亿元，同比+25.5%/+18.1%，增速显著提升，主要系低基数效应叠加公司品牌修复进程加速、渠道碎片化、融合化成效逐步显现，单季度增长弹性充分释放。

    　　分地区：26H1 东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入3.4/1.1/2.2/2.0/5.2 亿元，同比+6.5%/-0.3%/+6.8%/-3.2%/+14.7%。26Q2 东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收1.4/0.5/0.9/0.8/2.3 亿元，同比+7.0%/+9.2%/+9.0%/+26.2%/+42.9%，各地区均实现同比转正。

    　　分渠道：26H1 线下渠道收入12.3 亿元，同比+11.6%,线上渠道收入1.6 亿元，同比-17.0%，主要系公司坚持“存量优化、增量拓展”并举，对现有渠道网络整固提效，同时加快渠道定制与即时零售等近场零售场景布局驱动。26Q2 线下渠道收入5.0 亿元，同比+22.8%。线上渠道收入0.8 亿元，同比+17.6%，26Q1 受负面舆情影响线上渠道收入仍较为疲弱，26Q2 实现同比转正，主要系线上渠道调整逐步见效。26H1 末公司经销商总数为3207 家，年内净减少99 家，公司持续进行经销商结构优化，着力提升单点产出。

    　　规模效应持续释放推升毛利率，费用投放分化下净利率同比改善。1）26H1 公司毛利率为39.45%，同比+2.87pcts，主要系规模效应持续释放，营业成本增速显著低于营业收入所致。2）26H1 公司销售费用率为17.05%，同比+0.92pcts，主要系促销宣传费增加；管理费用率为3.21%，同比-0.24pcts。3）综合来看，26H1 公司销售净利率达14.33%，同比+1.18pcts。

    　　26Q2 毛利率为37.53%，同比+4.90pcts；26Q2 公司销售费用率为20.90%，同比-1.48pcts；管理费用率分别为4.15%，同比-0.65pcts。综合来看，26Q2 公司销售净利率达9.02%，同比+6.41pcts。

    　　紧扣高质量发展主线，产品、渠道、募投项三维度推进。产品端，深耕四大核心品类，坚持“配料干净”理念，强化全链条品质管控与基础研发攻关，稳步推进产品焕新与品牌修复，围绕功能、场景、口味维度完善产品矩阵，深化酿造工艺与菌种技术创新，夯实长期竞争力。渠道端，坚持“存量优化、增量拓展”并举，线下深化渠道精细化运营、稳步推进市场下沉，积极拓展餐饮特通与即时零售等增量赛道；线上主动调整渠道结构、优化费用投放效率，26Q2 收入已实现同比转正，渠道布局更趋均衡。募投项目端，年产60 万吨调味品智能制造项目二期全面投产释放规模效应，通过生产工艺优化、自动化水平升级及分布式光伏发电持续降本增效；同步推进数智化建设赋能产供销全链路，精益运营下供应链韧性持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争压力较大，叠加公司品牌修复与渠道拓展仍处战略投入期，我们略下调公司26-28 年归母净利润预测分别为4.61/5.19/5.55 亿元（较前次预测分别下调1.3%/1.3%/2.8%），当前股价对应26-28 年PE 为21x/19x/18x。公司产品符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，募投项目不及预期风险。