业绩回顾

    　　2Q26 业绩低于我们预期

    　　1H26 营收384 亿元，同比-6.3%，归母净利润36.4 亿元，同比-35.7%。2Q26 营收195 亿元，同比-5.9%，归母净利润15.8 亿元，同比-37.7%，业绩低于我们预期，新能源业务继续承压。

    　　江苏、福建核电市场交易电价承压；浙江机组度电盈利稳定。我们测算1H26 江苏田湾/福建福清/福建漳州度电净利均为6 分，同比下降3 分/7 分/6 分，平均电价同比下降2 分/2分/1 分，售电量同比-4%/-19%/+61%。海南核电度电净利同比下降3 分至微利，上网电量同比-11%。秦山一核/二核/三核/三门度电净利润同比+2 分/+7 厘/+7 厘/-1 厘，售电量同比+10%/+4%/-1%/+6%，秦山核电平均电价同比降幅在7 厘内，三门核电同比下降2 分。

    　　新能源上半年亏损。1H26，中核汇能净亏损2.31 亿元（vs.1H25 净利润11.4 亿元），1H26 末风/光装机同比+7%/+4%至1,110/2,391 万千瓦，售电量同比-6%/+3%，我们测算平均电价同比-1%/-16%，营业成本同比+22%。

    　　发展趋势

    　　浙江金七门3-4 号、辽宁庄河1-2 号机组获得核准。2026 年7月，国常会核准8 台核电机组，公司负责其中4 台机组的投资、建设及运营管理，均为“华龙一号”压水堆核电机组。

    　　公司拟回购股份1~2 亿元用于股权激励。董事会提议以自有资金和自筹资金回购股份751~1,502 万股，占总股本0.04~0.07%，回购价格上限为13.31 元/股，我们认为市场化交易电价阶段性承压，但公司持有国内优质核电资产，重视公司内部经营优化，中长期稳健成长与充裕现金流价值不变。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源业务持续承压，我们下调2026-27 年净利润12.5%和11.6%至78.7 和90.4 亿元。当前股价对应2026-27 年23.3x/20.3x P/E。我们看好公司资产价值随电价机制优化与持续获批新机组回归，维持跑赢行业评级和目标价10.78 元，对应2026-27 年28.2x/24.5x P/E，较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　核安全事故，市场化交易电价下行超预期。