1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入237.9 亿元，同降20.6%；归母净利润2.5 亿元；扣非归母净利润0.4 亿元，均实现扭亏。其中，1Q26 收入133.7 亿元，同降23.5%，归母净利润2.9 亿元，同增94.4%；2Q26 收入104.2 亿元，同降16.4%，降幅环比收窄；归母净利润-0.3 亿元，同比大幅减亏（2Q25 为-3.9 亿元），符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、收入降幅环比收窄，调改进入第二阶段。1H26 收入同降20.6%，主因关闭长期亏损门店及门店调改期歇业所致。门店方面上半年新开3 家，签约未开业28 家；累计完成调改门店331 家（期内新增16 家）。分品类看，生鲜及加工收入同降4.0%，食品用品（含服装）收入同降30.4%。1H26 线上销售额48.7 亿元，占比19.4%，较FY25 全年提升0.5ppt；自有品牌销售额25.3 亿元，占比10.1%，其中6 月单月占比提升至11.5%，呈爬坡态势。

    　　2、毛利率与费用率同步改善。1H26 毛利率同增1.7ppt 至22.5%，主要受益于供应链改革深化及自有品牌销售占比提升，其中生鲜及加工/食品用品毛利率分别同增1.9/3.6ppt。期间费用率同降1.8ppt，其中销售/管理费用率分别同降1.3/0.6ppt，。综合影响下，1H26 归母/扣非净利率1.1%/0.2%，同比提升1.9/2.8ppt。

    　　3、调改持续深化，商品力构筑长期竞争力。公司1H26 培育销售额千万级单品240 余支、亿元级单品12 支；自有品牌方面，永辉定制/品质永辉实现销售额19.1/ 5.8 亿元。此外，6 月全国首家全健康场景调改店于重庆开业，为第二阶段调改树立差异化场景标杆。我们认为，公司商品、场景与供应链等零售核心能力建设已显成效，单品打造与自有品牌渗透率有望持续提升，沉淀差异化壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑闭店影响延续，我们下调26/27 年收入预测4%/4%至440/456亿元，将归母净利润预测由2.7/5.5 亿元下调至1.0/4.0 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27 年0.63/0.61x P/S。考虑到收入或受季节性影响而偏慢，我们下调目标价23.6%至4.2 元，对应26/27 年0.87/0.84x P/S，较当前股价有36.8%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，经营转型不及预期，宏观环境承压。