Q2 归母净利润同比增长72%，环比增长22%，略超市场预期。公司发布26 年中报，上半年公司实现营业收入78.9 亿元，同比+35.8%，其中Q2 营业收入42.9 亿元，同比+47.7%/环比+18.8%；上半年归母净利润12.2 亿元，同比+32.3%，其中Q2 归母净利润为6.7 亿元，同比+72.2%/环比+22.1%。

    　　煤炭业务：Q2 商品煤销量环比增长11%，吨煤毛利环比上升3%至224 元。根据经营数据公告，上半年公司原煤产量和商品煤销量分别为1133 万吨/1012 万吨，同比分别+1%/+7%，其中Q2 产销量分别为577 万吨/533 万吨，环比分别+4%/+11%。上半年公司吨煤收入、成本和毛利同比分别+6%/+3%/+9%，其中Q2 吨煤收入和成本环比分别+5.7%/3.4%，吨煤毛利224 元/环比+3%。根据中报，公司所属新集二矿、刘庄矿业陆续产出 1/3 焦原煤产品，预计后期将进一步提升盈利能力。

    　　电力业务：Q2 发电量环比增长7%，六安电厂顺利投产。根据经营数据公告，上半年公司发电量123亿度，同比+85%，其中Q2 发电量63.5 亿度，环比+7%。上半年售电均价约0.366 元，同比-2%（约0.6 分），其中Q2 电价约0.372 元，环比上涨4%。公司上饶电厂（2*100 万千瓦）、滁州电厂（2*66万千瓦）和六安电厂（2*66 万千瓦）均已于上半年投运，其中六安电厂1 号和2 号机组分别于4 月和6 月转入商业化运营，预计下半年和26 年公司发电量增长可期。

    　　盈利预测和投资建议：公司电力、煤炭业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著。公司增长主要来自：（1）公司煤炭资源和一体化优势明显，26 年煤价中枢上行，加上有1/3 焦煤产出，预计盈利能力稳步提升；（2）三大电厂陆续投产后，公司权益装机增长128%，上半年发电量同比增速达85%， 27 年电量有望进一步增长；（3）公司煤炭资源储备丰富，规划杨村等矿井将成为远期增量。此外，随着电力项目投运，公司分红比例有望进一步提升。预计26-28 年归母净利润分别为26.0、28.3 和30.8 亿元，给予公司26 年11 倍PE，对应公司合理价值11.04 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等。