中国中免发布2026 年半年度报告。2026H1 中国中免实现营业收入达276.55 亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润达31.06 亿元，同比增长19.49%。2026Q2中国中免实现营业收入达107.49 亿元，同比下降5.75%；实现归母净利润达7.58亿元，同比增长14.54%。

    　　中国中免盈利能力持续提升。2026H1 中国中免实现毛利率达33.90%，同比提升1.14pct，实现归母净利率达11.23%，同比提升2.00pct。2026Q2 中国中免实现毛利率达34.32%，同比提升1.87pct，实现归母净利率达7.05%，同比提升1.25pct。

    　　我们认为，海南区域的快速增长及海南区域盈利能力提升，驱动公司综合盈利能力走高。

    　　深耕海南区域，离岛免税业务提质，海南区域盈利能力提升。根据中国中免2026年半年度报告,2026H1 公司海南地区实现收入达185.54 亿元，同比增长达23.44%；海南地区实现毛利率达22.77%，同比增长2.42pct。2026 年上半年，海南“文旅赛事+会展节庆+免税购物”的融合发展模式，进一步拓宽了免税市场国内、国际客源渠道。据海口海关统计，2026 年1-6 月，海口海关累计监管离岛免税购物金额199.2 亿元、购物件数1,596.6 万件、购物人数279.3 万人次，同比分别增长18.8%、7.3%、12.6%。中国中免紧抓海南自贸港封关机遇，深化“免税+”文旅融合运营，依托首店经济丰富门店业态，联动各类文体赛事活动吸引客流消费。2026H1，中国中免在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，经营业绩与市场份额实现双提升。我们认为，在海南封关的政策红利下，公司有望通过深化品牌布局，丰富品类业态，带动海南区域收入提升，持续巩固龙头地位。

    　　渠道拓展，丰富综合旅游零售场景布局。根据中国中免2026 年半年度报告，公司紧抓国际客运恢复和入境消费增长机遇，持续加强重点机场、邮轮母港、海港及陆路口岸免税经营权拓展，新中标进出境免税项目29 个。京沪机场免税门店完成升级焕新运营，丰富3C 数码、黄金等热销品类供给，于浦东机场打造国货专属消费区域。市内门店拓展线上服务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务，丰富数字化消费场景。公司稳步拓展机场有税零售业态，借鉴成熟空港商业运营经验落地新项目，同步推进呼和浩特机场及太原机场项目商业布局。我们认为，公司通过渠道多元化布局，为中长期提供增长抓手，且有望持续扩大其规模效应。

    　　并购落地，国际化布局取得突破。根据中国中免2026 年半年度报告，公司完成对DFS 大中华区零售业务的收购，并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合，各门店经营平稳有序，促进海外业务规模扩大与质量提升。

    　　2026H1 香港机场乐高门店顺利开业。我们认为，随着公司的并购落地，有望持续看到公司国际化的布局。

    　　投资建议：公司凭借全免税牌照优势，在旅游出行复苏及奢侈品消费复苏的背景下，充分发挥免税零售龙头的优势。同时，公司紧抓海南封关契机，释放消费红利，口岸免税、市内免税、海外业务版图亦不断扩充，持续彰显免税龙头地位。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年归母净利润分别为47.38/56.49/66.73 亿元，增速为+32.13%/+19.21%/+18.14%，对应PE 为22.83/19.15/16.21，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出行客流表现不及预期；相关政策变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治、国际贸易争端带来供应链及财务风险。