中国中免发布2026 年上半年业绩：26H1 公司实现收入276.55 亿元，同比-1.76%；归母净利润31.06 亿元，同比+19.49%；扣非归母净利润30.78 亿元，同比+18.61%。收入小幅承压，主因有税及线上业务主动收缩；利润延续高增，盈利弹性持续兑现。单季度来看，26Q2 收入107.49 亿元，同比-5.75%；归母净利润7.58 亿元，同比+14.5%。

    　　评论：

    　　收入结构进一步向高毛利主业集中，盈利能力改善。26H1 有税商品销售51.22亿元，同比-28.7%，而免税商品销售217.28 亿元，同比+6.8%，收入结构进一步向高毛利免税主业集中。从费用端看，26Q2 毛利率34.3%，同比+1.9pct，渠道与品类结构优化逻辑延续；销售费用21.09 亿元，同比+2.2%，销售费用率19.6%，同比+1.5pct；管理费用率4.08%，同比+0.28pct。京沪机场焕新与DFS 并表带来阶段性投入，费用端短期抬升，随运营磨合有望优化。

    　　海南市场仍是核心增长引擎，份额与业绩双提升，封关红利持续兑现。26H1公司引入128 个国内外热门品牌、落地多家海南首店，海口国际免税城日用消费品免税店投入运营，岛民免税全链路系统改造完成，封关红利持续兑现。

    　　26H1 海南地区实现营业收入185.54 亿元，同比+23.4%；同期海口海关监管离岛免税购物金额199.2 亿元、购物人数279.3 万人次，同比分别+18.8%/+12.6%，公司增速跑赢行业，龙头份额进一步巩固。

    　　渠道拓展与国际化布局加速落地。26H1 新中标进出境免税项目29 个，覆盖成都天府、武汉天河、广州白云、长沙黄花、海口美兰、厦门翔安等重点机场及多个水运、陆路口岸；京沪机场免税门店完成升级焕新，浦东机场打造国货专属消费区。DFS 大中华区零售业务并表后整合有序推进，采购供应链、会员体系、信息系统多维协同，香港机场乐高门店开业，26H1 其他地区收入67.89 亿元，同比+11.0%，港澳及海外业务打开增量空间。会员规模突破6,000 万，AI购物助手、数字人直播等数智化工具全面落地。

    　　投资建议：26H1 业绩验证了海南高景气+结构优化+费率管控下的利润弹性释放逻辑，海南地区收入实现双位数增长、份额持续提升，封关红利、DFS 整合、核心渠道焕新三重催化共振。考虑到公司上半年业绩表现我们小幅下调26-28年归母净利润预测至46.99/55.33/62.99 亿元（前值为49.98/56.08/64.13 亿元），当前市值对应23/20/17x PE，结合市场消费可比公司估值给予26 年归母净利润30x PE，对应目标价为67.8 元。维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放