公司发布26H1 报告，实现营业收入168.50 亿元，同比+22.58%；归母净利润77.97 亿元，同比+20.18%。26Q2 单季归母净利润44.77 亿元，同比+28.94%、环比+34.84%，利润修复节奏较26Q1 进一步加快。经纪、利息收入改善与投资收入稳健共同支撑业绩，看好市场活跃度提升、两融扩张和万亿资产平台带来的盈利弹性，A 股维持增持、H 股维持买入评级。

    　　扩表支撑业绩增长

    　　截至26H1 末，公司总资产10605 亿元，较25 年末+23.92%、较26Q1 末+8.11%，扩表节奏明显加快；杠杆率（剔除客户保证金）4.66x，较25 年末+0.38x、较26Q1 末+0.29x，客户保证金增长之外，主动资产运用也在增强。交易性金融资产2807 亿元，较25 年末+22.20%，其中股票/股权投资（含客需业务）442 亿元，较25 年末+75.26%，债券1570 亿元，较25 年末+19.43%；其他权益工具投资556 亿元，较25 年末-9.64%。净资本1258亿元，较25 年末+9.21%，自营权益类证券及衍生品/净资本27.98%，较25 年末-2.78pct，自营非权益类证券及衍生品/净资本285.44%，较25 年末-3.77pct；权益衍生品名义本金2953 亿元，较25 年末+79.24%，机构客需业务扩张对资产运用形成支撑。

    　　经纪信用同比增长

    　　26H1 经纪业务手续费净收入55.92 亿元，同比+53.34%，占核心业务净收入33.94%，较25H1 提升7.06pct，是本期收入结构改善的主要来源。代理买卖证券业务净收入46.13 亿元，同比+48.38%；代理销售金融产品收入4.60 亿元，同比+95.50%，市场成交活跃与财富管理转化共同兑现。利息净收入27.29 亿元，同比+40.68%，占核心业务净收入16.56%，较25H1提升2.27pct；公司融资融券余额1648 亿元，较25 年末+21.00%，规模扩张直接抬升利息收入。股票质押待购回余额177.79 亿元，较25 年末继续压降，信用业务在贡献收入的同时降低风险水平。

    　　投资业绩表现平稳

    　　26H1 投资净收入76.46 亿元，同比+3.34%，占核心业务净收入46.40%，在25H1 高基数上仍为收入主轴。交易性金融资产扩张、股债结构同步抬升，使投资收入对利润形成支撑，但占比较25H1 下降8.12pct，业绩弹性更多转向经纪和信用。投行业务手续费净收入3.38 亿元，同比+6.84%，债券承销规模3751 亿元，较25H1+14.63%，股权融资披露合计21.69 亿元，行业股权融资节奏仍是约束。资管净收入1.73 亿元，同比-35.46%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司26H1 经纪、利息和投资业务增长好于预期，我们上调公司收入和利润假设，预计公司2026-2028 年归母净利润140/154/167 亿元，同比+12%/+10%/+9%（分别上调1.2%/0.4%/0.6%）；2026 年BPS 为11.52元。可比公司A/H 股2026 年Wind 一致预期平均PB 分别为1.04/0.78 倍，考虑到公司资产规模突破万亿、经纪与两融修复弹性较强，给予A/H 股2026年1.40/0.80 倍PB，目标价分别为16.13 元/10.65 港币（前值17.27 元/11.83港币，对应2026 年1.50/0.90 倍PB），A 股维持增持、H 股维持买入评级。

    　　风险提示：权益市场波动压低自营投资收益；市场成交量及两融余额回落拖累经纪和利息收入。