事件：公司发布2026 年半年度报告。26H1 实现营收66.68 亿元，同比-13.8%，归母净利润-3.63 亿元，同比-239.0%，扣非净利润-3.76 亿元，同比-265.5%，毛利率8.2%，同比-5.9pct，归母净利率-5.4%，同比-8.8pct；其中26Q2 营收29.95 亿元，同比/环比-18.1%/-18.5%，归母净利润-4.01亿元，同比转亏，毛利率0.5%，同比/环比-16.2/-14.0pct，归母净利率-13.4%，同比/环比-17.6/-14.4pct。业绩符合市场预期。

    　　Q2 单季盈利承压、行业冷修加速供需改善：我们预计26H1 公司光伏玻璃外销占比提升至约35%。Q2 下游需求偏弱，叠加玻璃价格持续下行，公司单平盈利明显承压，同时冷修窑炉及部分存货减值对利润形成一定拖累，26H1 资产减值损失2.01 亿元。供给端行业冷修持续推进，供给逐步收缩，随着后续冷修进一步落地，行业供需格局有望改善，玻璃价格及头部企业盈利有望逐步修复。

    　　期间费率提升、资本开支大幅收缩：公司26H1 期间费用7.43 亿元，同比+24.4%，费用率11.1%，同比+3.4pct，其中Q2 期间费用3.67 亿元，同比/环比+33.6%/-2.1%，费用率12.3%，同比/环比+4.7/+2.1pct，费用增长主因管理费用（产能布局优化支出）同比+39.4%及财务费用同比+24.2%；26H1 经营性净现金流13.41 亿元，同比-4.3%，其中Q2 经营性现金流10.40 亿元，同比/环比-15.7%/+246.3%；26H1 资本开支6.83亿元，同比-60.8%，其中Q2 资本开支2.59 亿元，同比/环比-65.2%/-38.7%；26H1 末存货17.80 亿元，较25 年末+2.6%，货币资金37.87 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏玻璃价格下行、Q2 盈利承压，我们下修公司26-28 年归母净利润至1.0/10.6/14.6 亿元， 同比-90%/+974%/+38%。考虑到行业冷修加速、玻璃价格触底回升，公司凭借规模成本、客户资源优势盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料及能源价格上涨、产能出清进度不及预期。