投资要点：

    　　公司公告： 公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入15274.91 亿元（YoY+5.34%），归母净利润1039.34 亿元（YoY+22.03%），扣非归母净利润1055.33亿元（YoY+23.70%），业绩符合预期。其中26Q2 实现营业收入7911.08 亿元（YoY+13.51%，QoQ+7.43%），归母净利润556.02 亿元（YoY+47.40%，QoQ+15.04%），扣非归母净利润559.54 亿元（YoY+49.00%，QoQ+12.86%）。26Q2 公司实现毛利率20.89%（YoY+0.21pct，QoQ-2.03pct）。公司拟派发2026 年中期现金红利每股人民币0.26 元（含税），同比提升0.04 元/股，总派息额约475.85 亿元，分红比例45.8%。

    　　油气产量结构优化，油价上行弹性充分释放。2026 年上半年公司油气当量产量9.21 亿桶，同比下降0.3%，其中原油产量4.63 亿桶，同比下降2.8%，其中国内原油产量3.93 亿桶，保持稳产，海外原油产量0.70 亿桶，同比下降14.2%，主要受中东项目产量下降影响；可销售天然气产量27461 亿立方英尺，同比增长2.3%，天然气占油气当量比重持续提升，产量结构进一步优化。2026 年上半年公司实现油价76.53 美元/桶，同比上涨15.6%，我们测算26Q2 实现油价约89.7 美元/桶，环比大幅提升约25.6 美元/桶，26H1 天然气平均实现价格2.38 元/方，同比上涨1.7%。26H1 单位油气操作成本10.68 美元/桶，同比上升5.3%。油气和新能源板块实现经营利润1004.5 亿元，同比增长15.3%；其中油价上行使得石油特别收益金同比增加90.9 亿元至110.9 亿元，部分对冲油价弹性。新能源业务快速发展，上半年新获风光发电指标819 万千瓦，风光发电量50.7 亿千瓦时，同比增长37.3%。此外，公司自2026 年1 月起将新疆、相国寺、辽河（盘锦）三家储气库纳入合并报表，新增109.7 亿方工作气量，天然气产业链调峰保供能力进一步增强。

    　　炼油盈利修复，化工量利齐升、高端化转型加速。2026 年上半年公司加工原油6.55 亿桶，同比下降5.6%；生产成品油5434.6 万吨，同比下降8.8%，主要系高油价及新能源替代背景下成品油市场需求下降；公司持续推进减油增化、减油增特，化工产品商品量2131.8 万吨，同比增长6.7%，其中乙烯产量540.2 万吨，同比增长20.8%，创历史同期新高，合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长12.4%、12.4%和21.4%，新材料产量268.8万吨，同比增长61.4%。2026 年上半年炼油化工和新材料板块实现经营利润145.3 亿元，同比增长31.4%，其中炼油业务实现经营利润117.3 亿元，同比增长21.4%，主要系炼油单位毛利增加；化工业务实现经营利润27.9 亿元，同比增长100.6%，主要系化工产品单位毛利及销量增加。独山子石化塔里木120 万吨/年二期乙烯工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程，高端聚烯烃、高性能碳纤维、生物航煤等项目有序推进，减油增化、减油增特成效显著。

    　　销售板块盈利大增，天然气销售量价齐升。2026 年上半年受高油价及新能源替代影响，公司销售汽油、煤油、柴油7329.8 万吨，同比下降5.8%，其中国内销量5434.2 万吨，同比下降7.3%，但国内成品油市场份额逆势提升0.2pct。销售板块实现经营利润113.6 亿元，同比增长50.3%，主要得益于国际贸易业务毛利增加、车用LNG 加注零售量同比增长78.7%、充换电充电量增长1.5 倍等业务增长。2026 年上半年公司销售天然气1612.2 亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销量1248.9 亿立方米，同比增长1.1%，国内市场份额提升1pct，高端市场销售增量占比超过50%。天然气销售板块实现经营利润240.9 亿元，同比增长29.3%，主要系国内销量增加、资源结构优化及采购成本控制。上半年公司资本性支出750.2亿元，同比增长16.6%，全年计划2794 亿元，持续聚焦油气主业与转型升级方向。

    　　盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润1770、1800、1851 亿元，对应PE 估值分别为11.5X、11.3X、11.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；地缘政治扰动加剧风险；炼化及成品油需求恢复不及预期；国内天然气价格调整滞后等。