中国交建公布三季度业绩：9M26 实现营收 5028.13 亿元（yoy -2.16%），归母净利润 95.80 亿元（yoy -29.80%）；其中26Q3 实现营业收入1,696.54亿元（yoy -4.07%），归母净利润23.03 亿元（yoy -43.53%），低于我们预期（32.63 亿元），主要因毛利率同比下降、以及人民币升值导致汇兑损失增加。考虑到公司海外业务持续拓展，全交通主业新签订单延续韧性，2026 全年减值损失有望在上年高基数下明显缩减，我们认为公司基本面经营中长期有望保持稳健，维持A/H 股“买入”评级。

    　　毛利率同比延续承压，而减值损失明显缩减

    　　9M26 公司综合毛利率为9.90%，同比-1.14pct；其中26Q3 毛利率为9.99%，同比-1.81pct，环比+0.40pct，2026 年以来毛利率同比延续承压。9M26 期间费用率为5.93%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.10%/2.74%/0.58%，同比+0.09/-0.02/-0.25/+0.51pct；财务费用率增加较多，主要因人民币升值导致汇兑损失增加。9M26 投资收益由亏损3.85 亿元转为收益12.68 亿元，主要因合联营企业投资损失减少；信用及资产减值损失合计27.03 亿元、同比少计提6.51 亿元，主要因部分单独计提的应收款项减值损失冲回。综合影响下，9M26 归母净利率为1.91%，同比-0.75pct；26Q3 归母净利率为1.36%，同比-0.95pct。

    　　经营现金流同比走弱

    　　9M26 公司经营活动现金净流出659.43 亿元，同比多流出1.52 亿元；其中26Q3 经营现金净流出50.77 亿元（v.s.25Q3 净流入115.10 亿元），同比明显转弱，我们认为主要因收款端仍承压：从资产负债表科目看，26Q3 期末公司应收账款、合同资产、长期应收款环比26H1 合计增加87.27 亿元。

    　　9M26 公司投资现金净流出269.05 亿元，净流出同比扩大（v.s. 9M25 净流出212.95 亿元）。9M26 期末公司资产负债率为78.06%，同比+1.86pct；有息负债率为37.20%，同比+2.84pct，负债率同比有所增加。

    　　海外及全交通新签订单仍具韧性

    　　9M26 公司新签合同额11,712.96 亿元，同比-12.59%，完成年度目标的61%。分区域看，境内新签8,627.86 亿元，同比-18.29%；境外新签3,085.10亿元，同比+8.61%，境外订单延续稳健增长。分领域看，全交通新签5,679.18亿元， 同比+14.29% ， 其中水运/ 铁路/ 城市轨道交通订单分别增长23.68%/41.29%/393.52%。基础设施投资类项目合同额同比-44.15%至427.70 亿元，我们认为投资类项目新增规模缩减有望驱动中长期公司现金流改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到四季度国内需求偏弱致盈利阶段性承压，我们下调公司26-28 年归母净利润12.49%/12.78%/13.15%至135.45/138.70/140.32 亿元，对应26-28年EPS 分别为0.84/0.86/0.87 元。A/H 股可比公司27 年iFind 一致预期均值5.26/4.22xPE，考虑到公司境外业务景气较好，收入占比较高，给予A/H股27 年8.00/4.25xPE，调整A/H 股目标价至6.88 元/4.26 港元（前值7.64元/4.97 港元，对应26 年8.0/4.5x P/E），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。