公司业绩稳健增长，铁路装备与新产业贡献主要增量。

    　　2026H1 公司实现营业收入1,316.82 亿元，同比+9.96%；实现归母净利润79.91 亿元，同比+10.28%；实现扣非归母净利润74.08 亿元，同比+11.22%。

    　　分业务看，2

    　　026H1 公司铁路装备业务实现营业收入669.22 亿元，同比+12.09%，主要受动车组和客车业务增长驱动；城轨与城市基础设施业务实现营业收入175.93 亿元，同比+1.10%，主要系城轨工程业务增长；新产业业务实现营业收入455.47 亿元，同比+11.82%，主要受高端零部件、新能源装备业务增长驱动；现代服务业务实现营业收入16.20 亿元，同比-15.53%，主要系物流贸易业务减少。单26Q2 公司实现营业收入778.64 亿元，同比+9.53%；实现归母净利润46.12 亿元，同比+10.01%；实现扣非归母净利润42.45 亿元，同比+10.14%。

    　　盈利能力总体稳定，汇兑损失推升期间费用率2026H1 公司毛利率为22.27%，同比+0.46pct；销售净利率为7.35%，同比-0.10pct。分业务看，铁路装备业务毛利率为25.81%，同比+0.64pct；城轨与城市基础设施业务毛利率为19.26%，同比+0.40pct；新产业业务毛利率为17.66%，同比-0.08pct，基本保持稳定；现代服务业务毛利率为37.70%，同比+6.84pct，主要系成本降幅大于收入降幅。单26Q2 公司毛利率为21.20%，同比+0.48pct；销售净利率为7.23%，同比-0.18pct。2026H1 公司期间费用率为13.44%，同比+0.58pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.83%/5.20%/0.52%/5.90%，同比-0.17pct/-0.24pct/+0.75pct/+0.24pct；财务费用率上升主要系上年同期为汇兑收益、本期转为汇兑损失。

    　　经营现金流短期承压，新签订单支撑后续交付2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-161.39 亿元，上年同期为-89.98 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。2026H1 末公司存货为994.52 亿元，较年初+4.53%；公司新签订单约1,419 亿元，其中新签海外订单约299 亿元，为后续产品交付和收入确认提供支撑。

    　　重大装备研发持续推进，国际化经营打开成长空间公司1）2026H1 研发总投入约79 亿元，占营业收入的6.00%，持续推进CR450 动车组、时速600 公里磁浮列车、系列化城轨/市域列车及川藏铁路装备等重大装备研制，促进整机与零部件协同创新。2）2026H1 公司其他国家或地区营业收入为162.04 亿元，同比+22.44%；轨道交通装备业务在中亚、拉美、东南亚和非洲等区域持续拓展，全生命周期系统解决方案（DLS）业务进一步拓展至大洋洲，海外业务持续开拓有望为公司国际化增长提供支撑。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备龙头，铁路装备与新产业稳步增长，重大装备研发及海外业务持续推进。我们维持公司2026-2028年归母净利润分别为143.1/155.6/169.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为12/11/10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铁路固定资产投资及下游需求不及预期；新产业业务拓展及重大产品研发进度不及预期；海外经营及汇率波动风险。