事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年，公司实现营业总收入1021.01亿元，同比+10.58%；实现归母净利润24.65 亿元，同比-61.11%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入569.92 亿元，同比+8.94%，环比+26.34%；实现归母净利润15.19亿元，同比-66.87%，环比+60.67%；2Q26 利润同比承压主要由于①海外税收政策补贴收益确认延期和②汇率波动所致。

    　　海外业务高歌猛进，销量占比近半成核心增长引擎；报告期内，公司“生态出海”战略成效显著，海外业务已逐渐成为增长核心引擎。2026 年上半年，公司海外累计销售新车28.90 万辆，同比大幅增长45.46%。分品牌看，哈弗品牌海外销量20.54 万辆，同比+45.04%；坦克品牌海外销售3.45 万辆，同比+57.64%；欧拉品牌加速全球化布局，欧拉5 车型已在巴西、西班牙、意大利等7 国上市，成为出海新亮点。我们认为，随着公司全球化渠道网络持续扩张、巴西等海外工厂产能爬坡以及更多高价值车型加速出海，公司全年海外销量有望挑战60 万辆目标，为公司贡献持续的业绩弹性。

    　　2026H1 国内市场短期承压，下半年重磅新品周期开启；受行业需求分化影响，2026年上半年公司国内销量为28.67 万辆，同比-22.53%。展望下半年，公司将迎来密集的新产品周期，有望驱动国内销量回暖。1）哈弗品牌：全新旗舰车型长城H10 定位“方盒子新物种”，精准切入家用与轻越野场景，预售12 小时订单即突破2.26 万辆，市场反响热烈，有望成为爆款单品；2）坦克品牌：全新坦克300 在动力、空间、智能化等方面全面升级，新增Hi4-Z 混动版本，上市后有望带动坦克品牌月销持续向上；3）魏牌：基于“归元S”平台打造的V9X、V8X 等新车陆续上市，产品矩阵进一步丰富。我们认为，随着下半年多款高势能、高价值新品的集中投放，公司产品结构将持续优化，国内市场表现有望企稳回升。

    　　盈利短期受非经营性因素扰动，毛利率保持稳健；2026 年上半年公司毛利率18.37%，同比基本持平，核心业务盈利能力稳固。归母净利润同比下滑主要受两大非经营性因素扰动：1）海外税收补贴确认延期：公司海外市场税收政策补贴收益收回延期（去年同期收到22.74 亿元人民币）；2）汇率波动影响：去年同期公司录得较大汇兑收益，而本报告期受汇率波动影响，财务费用增加。

    　　盈利预测：此前预计公司26/27 年收入分别为2992/3622 亿元，26/27 年归母净利润分别为167/194 亿元，考虑到公司已公布26 年中报且海外持续高景气+国内需求暂时承压但后续新车周期向上，我们调整盈利预测，预计公司26/27/28 年将实现营收2496/2770/3047 亿元( 同比+12%/+11%/+10%) ， 归母净利润88/149/168( 同比-11%/+68%/+13%)，对应PE 为15.0X、8.9X、7.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。