事件：公司发布2026 年半年度报告，2026h1 公司实现营收12.1 亿元，同比下滑7.64%，实现归母净利润2.37 亿元，同比下滑48.40%，对应2026Q2 实现归母净利润1.06 亿元，同比下滑51.9%，低于我们的预期。

    　　电量电价双降+税收优惠政策到期，公司利润表现低于预期。2026h1 公司实现发电量29.13 亿kwh，同比下降4.3%，其中宁夏风电/山东风电分别变化+2.2%/-20.58%，山东风电发电量下滑明显；在电价端，2026h1 公司上网电价0.4418 元/千瓦时，同比下降2.3 分/kwh，其中宁夏风电/山东风电分别变化-2.7 分/kwh、+0.5 分/kwh。除此之外，由于增值税即征即退政策废止，2026h1 公司其他收益同比减少0.37 亿元，由于部分机组所得税减半征收到期，这部分所得税同比增加0.35 亿元，综合影响下，公司上半年业绩表现不及预期。

    　　新增风电持续推进，项目利润预计稳健。截至2026 年6 月底公司在建及待建风电装机约1.7GW，预计项目逐步投产贡献利润。从新增项目来看，26h1 黑龙江地区风电电价0.18 元/kwh，广西风电电价0.25 元/kwh，电价水平尚可，预计投产后项目回报率较高。

    　　风电REITs 加速推进，预计下半年完成上市。上交所官网显示，8 月7 日公司风电REITs 状态为“已反馈”，意味着交易所完成初步审核，预计下半年项目上市落地，有望为公司贡献可观利润和现金流。

    　　继SAF+绿醇进展逐步推进后，公司近期与中国船燃签订合作协议，意味着公司产品得到下游客户认可。2026 年6 月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP 公司参观交流，双方围绕10 万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目的潜在合作模式展开了深入探讨，为公司布局乙醇制可持续航空燃料（SAF）生产线夯实合作基础；2026 年7 月，公司与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目，该项目落地后，太原清徐有望继黑龙江、吉林之后，成为公司布局相关产业的又一重要腹地；2026 年8 月公司与中国船燃签订合作协议，标志着双方绿色燃料领域合作迈入实质性阶段。6 月以来公司产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能。

    　　盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们下调公司2026-2028 年归母净利润分别为6、7、14 亿元（下调前分别为7、9、15 亿元），同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%，当前股价对应的PE 分别为20、17、9 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示。发电量不及预期，电价下滑风险，项目推进不及预期的风险