公司发布2026 年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利8.5/1.3/1.0 亿元，同比+4.4%/+37.0%/+16.8%；26Q2 总营收/归母净利/扣非净利3.5/0.1/-0.1亿元，同比+5.1%/+6584.6%/+224.9%。二季度公司经营延续稳健增长势头，26 年公司继续聚焦兰亭、1743、爽酒三大核心单品，叠加25-27 年享受15%高新技术企业所得税优惠（自2025 年四季度落地，预计25Q4 所得税部分冲回，对25 年前三季度无影响），盈利能力有望持续提升。经过长期挤压出清，当前黄酒行业竞争格局愈发明朗，龙头份额提升为行业发展创造良好条件，维持“买入”。

    　　26Q2 延续高端化进程，全国市场稳步推进

    　　产品端，26H1 公司中高端/普通酒/其他酒营收6.0/1.5/0.8 亿（同比+14%/-24%/+18%），26Q2 同比分别+24%/-28%/-7%。2026 年上半年公司依然保持高端化节奏，核心大单品兰亭继续保持翻倍增长；1743 同样保持高增；同时淡季公司延续潮饮产品气泡黄酒爽酒的推广，以产品占位和品牌营销为主；纯正系列等预计表现稳健。市场端，26H1 浙江/江苏/上海/其他区域营收4.7/0.6/1.7/1.3 亿（同比-10%/+7%/+21%/+77%），26Q2 同比分别-15%/+39%/+8%/+334%，公司继续稳固以绍兴为核心的基地市场，同时在江浙沪以外市场稳步铺开；26H1 浙江/省外经销商534/1475 家，较25年底-97/-1 家，公司以兰亭为核心，针对全国经销商的招商正稳步开展；针对老经销商的梳理也在进行。渠道端，公司26H1 直销/批发收入同比分别+18%/+2%（26Q2 同比分别+7%/+4%）。

    　　26Q2 所得税率优惠，叠加投资收益增厚利润表现26H1 毛利率同比+0.4pct 至55.9%（Q2 同比-0.2pct 至47.7%）；26H1 销售费用率同比+1.4pct 至27.7%（Q2 同比+1.9pct 至34.3%），主要系产品持续高端化，淡季线上培育投入增加。26H1 管理费用率同比表现持平至5.8%（Q2 同比+0.3pct 至7.2%）。公司26Q2 由于所得税优惠政策所得税率为54.2%（去年同期为95.4%）；同时，26Q2 公司投资净收益/营业总收入和公允价值变动净收益/营业总收入同比分别+1.6/+3.6pct。最终26H1/Q2归母净利率同比+3.6/+2.4pct 至15.1%/2.5%。此外，公司26H1 销售回款8.8 亿元（同比-1.6%）；经营性净现金流+0.4 亿元（去年同期+0.5 亿元）。

    　　26Q2 末，公司合同负债+其他流动负债1.0 亿元，同比/环比分别+0.01/-0.3亿元。

    　　高端化加速叠加税率优惠，维持“买入”评级

    　　公司竞争格局稳步优化，高端化进程顺利，新品布局顺畅，经营势能持续释放。团队市场化激励到位，省外稳步开拓，有望持续释能。考虑到上半年需求承压，我们略下调2026 年营收增速至10.0%，全年营业收入20.0 亿元；同时公司高端化进程不改，中高档产品随营收占比提升将对公司营收和利润形成正面拉动，27-28 年营收增速不变，仍为15.7%/18.2%，营收为23.2/27.4亿元。同时，考虑到26 年税率及投资收益增厚，我们维持盈利预测，预计26-28 年EPS 为0.62/0.74/0.90 元。考虑到部分可比公司26 年业绩波动较大，27 年利润表现趋于平稳，参考可比公司27 年均PE 28 倍（Wind 一致预期），给予公司27 年28xPE，目标价给予20.72 元（前次目标价21.08元，可比公司估值26 年34xPE，给予公司26 年34xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。