8 月24 日晚，瑞丰银行披露2026 年半年度报告，1H26 实现营业收入22.14 亿元，同比-1.96%（1Q26 为-3.68%）；实现归母净利润8.98 亿元，同比+0.94%（1Q26 为-0.5%）。不良率1.09%，环比持平；拨备覆盖率308.70%，环比+11pct。
评论：
规模提速及其他非息拖累下降，二季度营收增速边际提升；拨备计提减少支撑利润。 1）营收降幅收窄：1H26 营收同比-1.96%，降幅较一季度收窄，主要由于规模提速及其他非息收入拖累减少。2Q26 营收同比增长-0.3%，降幅收窄3.4pct。2）核心营收表现亮眼：2Q26 由于规模提速，利息净收入同比增长11.4%，手续费及佣金净收入同比增长24.7%，显示主营业务盈利能力持续增强。3）1H26 归母净利润同比+0.94%，增速转正。主要得益于营收端改善，且资产质量保持平稳，不良率环比持平于1.09%，拨备计提力度不大，二季度资产减值损失同比+0.6%，拨备覆盖率环比+11pct 至308.7%。
同业股权投资与“一基四箭”战略持续推进，增长动能多元化 。1）同业股权投资回报可观：公司通过参股省内优质农商行（永康农商行和苍南农商行）并以权益法核算，有效提升了资本回报效率。上半年两家一共贡献了6,727 万元的投资收益，成为利润贡献多元渠道之一；2）“一基四箭”区域扩张见效：公司在巩固柯桥大本营（一基）的同时，积极拓展越城、义乌、滨海、嵊州（四箭）等新市场。上半年，“四箭”区域合计营业收入占比达到30.36%，同比提升3.69pct。其中，越城、嵊州、义乌区域营收分别同比增长12.78%、11.46%和13.66%，有效弥补了柯桥基本盘（营收同比-6.21%）的增速放缓，展现了良好的异地扩张能力。
规模提速，对公贷款驱动增长，零售边际好转。1H26 末，生息资产/贷款分别同比增长10.9%/9.4%，较一季度末+0.8pct/+2.9pct。1）对公端：一般对公贷款/票据分别新增38.05/-30.56 亿元，继续压降低收益票据。一般对公贷款同比增长15.5%，是信贷增长的主要驱动力；2）零售端：个人贷款同比增长4.1%，增速环比+0.36pct，或主要由于消费贷增长较好，消费贷/经营贷同比增长26.6%/2.4%，按揭和信用卡为同比负增长。
单季息差降幅略有扩大，或由于规模扩张下资产端收益率有所下降。测算二季度期初期末口径净息差环比下降5bp 至1.44%，主要是由于资产端收益率降幅有所扩大。2Q26 生息资产收益率环比下降14bp 至2.77%，或主要是规模扩张下，贷款定价有所下行；2Q26 测算计息负债成本率环比下降9bp 至1.42%，降幅较一季度收窄。
资产质量保持平稳，拨备覆盖率环比提高，整体风险可控。1）资产质量整体稳定：1H26 末不良贷款率为1.09%，环比持平。资产质量压力主要来自个人贷款，其不良率从年初的1.99%升至2.29%。分区域看，义乌地区不良率从1.33%升至1.81%，也值得关注。不过单季不良生成率有所改善，2Q26 环比下降0.8pct 至0.4%，整体资产质量压力有所缓解；2）前瞻指标显示风险仍需关注：关注率环比+15bp 至2.09%；逾期率较年初上升16bp 至2.14%，未来不良生成或仍有一定压力；3）但风险抵补能力依然雄厚：二季度资产减值损失同比+0.6%，拨备覆盖率环比+11pct 至308.7%，拨贷比环比+14bp 至3.37%，整体风险抵御能力充足。逾期90 天以上贷款与不良贷款比例为91.25%，不良认定严格。
股东回报与价值管理加码，彰显长期发展信心。 公司积极践行“提质增效重回报”行动方案。1H26 首次推出中期分红方案，拟派发现金股利0.1 元/股（含税），占2026 年半年度归母净利润比例为21.85%，显著提升了股东回报的频次和可预期性。此外，公司董事长、行长等核心管理人员于上半年完成了250.04万股的自愿增持计划，向市场传递了对公司未来发展的坚定信心。股东结构方面，成功引入长城人寿、弘康人寿等长期资本，有助于公司股权结构的稳定和长期价值的实现。
投资建议：瑞丰银行规模扩张提速，核心营收能力增强，资产质量整体保持稳定，利润重回正增。当前受国内外宏观经济影响，绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望延续修复，资产质量改善。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2026-2028 年营收增速为-0.4%/7.3%/10.4%，2026-2028 年净利润增速为0.7%/1.6%/2.6%（前值为-0.1%/1.5%/3.4%），当前估值仅0.46x26PB。过去5 年瑞丰银行平均PB 估值为0.71X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予26 年目标PB 为0.6X，对应目标价为6.51 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。