涤纶长丝产业链盈利中枢有望提升：今年以来在中东危机的影响下，尽管需求出现下滑，但行业回报率反而出现了显著提升。我们认为企业经营策略调整的因素渐渐发挥出重要作用，长丝和PTA 环节都从被动调整转为主动调整，反而使盈利维持在较好水平。如果这种危机下发生的经营策略调整能够长期化，有望使PTA-涤纶长丝产业链的盈利中枢站上新的台阶。

    　　炼化景气度有望提升：同样在中东冲突影响下，全球炼化景气度出现明显回升。虽然当下供需矛盾主要集中在海外成品油，不过我们认为国内炼化企业将因行业产品结构调整、及 “油转化”投资被严重抑制等原因，使景气度得到加速回升。最后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，而低油价将推动炼厂化工板块迎来更长的景气周期。公司持有的浙石化资产的价值也将因此而持续提升。

    　　多维发展布局未来：公司还在新疆与印尼分别布局规划了煤矿-煤制乙二醇、及炼化一体化项目。其中已投产项目有60 万吨乙二醇产能，正在进行煤化工路线改造，后续还有乙二醇二期项目。公司已购得可采储量1.68 亿吨的煤矿探矿权，正在规划建设500 万吨年产能的项目，后续可用于配套煤制乙二醇项目。石化规划在印尼建设1000 万吨炼化一体化项目。在石化与煤化工行业投资意愿持续降温，政府审批不断趋严的情况下，公司的这些项目如果能够落地，有望为公司带来台阶式增长。

    　　我们认为涤纶长丝、PTA 及炼化行业景气度已进入持续修复阶段，将驱动公司业绩出现大幅提升。我们预测公司2026-2028 年每股盈利EPS为3.03、3.20 和3.48 元。

    　　我们选取在化纤、PTA、煤化工、炼化业务上与桐昆为同行或同类作为可比公司，按照可比公司2027 年估值9 倍PE，首次覆盖给予目标价28.8 元和买入评级。

    　　风险提示

    　　原油价格波动；宏观经济形势变化；参股公司经营变化；行业经营策略调整；数据统计遗误；假设条件变化影响测算结果。