事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入48.9 亿元，同比-0.4%；归母净利润1.8亿元，同比-7.4%；扣非净利润1.8 亿元，同比-6.6%。单季度看，公司2026Q2 营业收入24.7亿元，同比-5.4%，环比+2.4%；归母净利润0.8 亿元，同比-25.3%，环比-19.5%；扣非净利润0.8 亿元，同比-23.5%，环比-16.2%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，公司收入以输电线路铁塔销售为主，下游主要为电网建设。分业务看，主营业务收入47.53 亿元，占比97.3%。分地区看（中标口径），国内中标66.00 亿元，同比+12.16%；国际中标6.56 亿元，产品首次进入摩洛哥、沙特等市场。上半年公司累计中标72.56 亿元，同比+2.07%；营业收入同比小幅下滑，主要系主营产品销售价格同比下降所致。

    　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率11.72%，同比-0.19pct；2026Q2 单季度毛利率12.00%，同比-0.55pct，环比+0.56pct。综合毛利率同比小幅下滑，主要系主营产品销售价格同比下降、产品毛利空间受到压缩。

    　　费用率层面，2026 上半年四项费用率5.89%，同比+0.31pct，其中销售费率1.66%，同比-0.53pct；管理费率2.26%，同比+0.36pct；研发费率1.74%，同比+0.24pct；财务费率0.23%，同比+0.23pct。销售费率下降主要系业务推广费较上期减少；管理费率上升主要系管理人员薪酬增加；财务费率上升主要系汇兑损失增加；公司加大研发投入，研发费用同比+15.8%。

    　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货23.27 亿元，同比+13.4%；合同负债6.27 亿元，同比+46.8%，环比+32.9%，预示后续业绩支撑强劲。

    　　公司经营层面，上半年公司累计中标72.56 亿元，同比+2.07%，其中国家电网总部输电线路铁塔招标中标37.10 亿元、市场占有率约22.06%，南方电网总部招标中标16.18 亿元、市场占有率约25.22%，核心市场份额持续巩固；国际市场累计中标6.56 亿元，产品首次进入摩洛哥、沙特等市场，先后落地阿曼、美国、加拿大等国别直销订单；公司全口径产量同比+5.34%、自镀锌产量同比+16.73%，全力参建藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀±800kV 特高压直流工程。

    　　展望后续，国家电网十五五固定资产投资预计达4 万亿元、重点推动15 项特高压直流工程，南方电网2026 年固定资产投资安排1800 亿元，公司作为国内输电线路铁塔制造龙头有望充分受益；国际业务（阿根廷、阿联酋、摩洛哥等新市场）与钢结构、风电格构塔等新兴业务有望贡献增量。我们预计公司2026 年归母净利润约4.44 亿元，对应PE 约23.5 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；2、特高压工程体量不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、产品和原材料价格波动的风险。