公司发布2025 年年报，2025 年实现营收703.47 亿元，同比减少14.82%，归母净利润-64.20 亿元，扣非后净利润-73.62 亿元，亏损额同比缩窄；拟不派发现金红利。公司同时发布2026 年一季报，一季度实现营收111.92 亿元，同比减少18.03%，归母净利润-19.20 亿元。

    　　平安观点：

    　　组件业务盈利水平下降拖累业绩，费用管控成效显著。2025 年公司实现硅片出货量111.56GW，其中对外销售48.57GW；组件出货量86.58GW；电池对外销量4.31GW。电池组件业务作为公司核心主业，2025 年营收规模599.2 亿元，同比减少9.67%，毛利率同比减少6.08 个百分点至0.19%，组件业务盈利水平的下降对公司经营业绩形成重要拖累。在经营承压的背景下，公司加强了费用等方面的管控，2025 年销售费用和管理费用分别同比大幅下降29.96%和23.67%，销售、管理、研发合计的费用率8.81%，同比下降1.06 个百分点。另外，2025 年资产减值损失29.92亿元，同比减少约57 亿元，对当期业绩形成正向作用。

    　　2026 年BC 组件出货占比有望明显提升。2025 年，BC 电池量产单线产出大幅提升，良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0 组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。基于HIBC 技术的高端EcoLife 组件量产效率25%，登顶全球权威光伏媒体TaiyangNews 组件商业化量产效率榜首。公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（AC M）技术平台，实现了BC 新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026 年6 月将建成20GW 产线。截至2025 年底，公司HPBC2.0 电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。2025 年BC 组件销量22.87GW，占组件出货的26.4%；2026 年一季度组件出货量12.62GW，其中BC 组件销量8.34GW；根据公司经营计划，2026 年组件出货量80GW 左右，其中BC 组件出货量占比65%以上。

    　　储能业务有望成为第二成长曲线。加速光储业务融合，依托收购标的储能系统集成技术优势，推出全栈自研储能系统产品；公司将充分复用光伏业务成熟品牌口碑、全球化渠道与优质客户资源，加快光储业务协同发展。根据公司经营计划，2026 年储能系统出货量目标为6GWh。

    　　投资建议。考虑当前的光伏供需形势以及反内卷相关政策，调整公司盈利预测，预计2026-2027 年归母净利润分别为-35.96、1.96 亿元（原预测值22.10、49.98 亿元），新增2028 年盈利预测29.99 亿元，当前股价对应的动态PE 分别为-34.7、635.1、41.6 倍。光伏行业阶段性供需失衡，头部企业普遍面临较大的盈利水平压力；随着后续反内卷政策的推进，光伏组件产业链供需形势有望逐步优化；公司BC 电池组件和储能业务均有较大成长空间；维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示。（1）国内外光伏需求不及预期风险。（2）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（3）反内卷等政策推进节奏和效果不及预期。