业绩回顾

    　　2Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布2026 年中期业绩：收入395.97 亿元，同比+6.2%；毛利51.22 亿元，同比-1.8%；归母净利润42.55 亿元，同比+3.4%，对应基本每股盈利0.21 元。单二季度来看，公司收入210.27 亿元，同环比分别+7.9%/+13.2%；毛利24.26 亿元，同环比分别+4.7%/-10.1%；归母净利润18.71 亿元，同环比分别+21.2%/-21.5%。低于我们预期，主要原因在于物流总包业务成本高于我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H26 货运量增驱动营收修复，2H26 大秦线增速或同比放缓。

    　　1H26 大秦线运量2.04 亿吨，同比增长8%，主要由于印尼煤炭出口政策收紧导致煤炭进口节奏放缓，公司运量填补了煤炭需求缺口；往下半年看，我们认为大秦线运量同比增速或放缓：1）5月份后山西煤矿安全监管趋严，山西煤炭主要产区供应趋紧，影响公司货源；2）煤炭进口7 月份开始出现阶段性冲高，叠加港口、电厂偏高库存，一定程度上影响运输需求。

    　　物流总包业务拓展中成本上行或压制盈利。公司加快货运市场化改革，发展总包“门到门”服务，但由于在市场培育期，总包价格有所优惠，虽然体现在干线的运价并非降低，但是两端“门到站”的物流或处于不盈利状态。1H26 公司两端物流辅助费用支出同比大增142%（贡献了成本增量的54%），验证了公司物流总包业务的持续扩张，我们认为这可能在未来一段时间压制公司的盈利修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司物流总包业务转型导致成本上行超出我们预期，我们下调了公司2026/27 年盈利预测分别21.9%/25.5%至64.7/62.6亿元，盈利增速分别为9.6%/-3.2%。基于股息率有吸引力，我们维持跑赢行业评级，考虑到下调盈利，我们同步下调目标价20.0%至5.06 元/股，对应2026/27 年的P/E 为15.6x/16.1x，较当前有5.4%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，大秦线核心运量低于预期。