大秦铁路发布2026 年半年报：收入396 亿元（yoy+6.2%），归母净利42.5亿元（yoy+3.4%）；其中Q1、Q2 实现归母净利润23.84 亿元（yoy-7.3%）、18.71 亿元（yoy+21.2%）。上半年净利低于我们预期（45.71 亿元），主要因物流总包优惠收窄慢于预期，且人工成本上涨。公司拟派发2026 年度中期股息0.08 元/股（同比持平），分红比例37.35%。公司拟实施新一轮股票回购（公告2026-8-4），拟以自有资金4-5 亿元回购股票并注销。夏季铁路货运“旺季不旺”，3Q 盈利弹性释放预计偏弱。在市场风格再平衡背景下，公司股息率（TTM 4.6%）仍有配置价值，维持“买入”。

    　　中东冲突驱动3-6 月量价改善

    　　上半年大秦线运量同比增长8%，其中3-6 月在中东冲突催化下运量同比增长10%，接近满载。运力紧张背景下，上半年非煤货物运量同比下降11%，高毛利煤炭品类占比有所提升。需求改善推动下，大秦线自3 月起逐步削减运价优惠、恢复基准运价。但物流总包业务尚处于市场培育期，成本上涨较快。上半年货运收入同比增加18 亿元，而两端物流辅助成本亦增加13 亿元。综上，Q1/Q2 毛利润同比下降7%、增长5%。成本端，占主营业务成本30%的人员费用1H26 同比增长3.9%。参股项目中，朔黄铁路1H26 收入、净利润同比增长5.2%、8.6%，浩吉铁路1H26 收入、净利润同比增长11.8%、71.9%。

    　　夏季“旺季不旺”，短期需求承压

    　　中东冲突引发安全性补库需求，叠加厄尔尼诺高温预期，市场提前采购推升煤炭库存至6 月初高位。但厄尔尼诺同时带来丰沛降水，6 月/7 月水电发电量同比增长4.8%、6.7%。6 月中旬-7 月，六大发电集团日均耗煤量低于往年同期。高库存叠加需求偏弱，7 月起铁路货运明显走弱。7 月、8 月上半月，国家铁路货运量同比下降4.3%、1.1%（交通部）。此外，山西煤矿重大安全事故后安监趋严，引起5 月/6 月/7 月山西煤炭产量同比下降7.1%、31.5%、35.8%。

    　　印尼煤炭出口新政或为潜在反转变量

    　　目前迎峰度夏临近尾声，高库存与水电偏丰对9 月淡季形成双重压制。但印尼煤炭出口新政（9 月1 日起正式实施，出口由指定国企专营）有望限制超产、推动出口量向RKAB 配额靠拢。1-6 月我国自印尼进口动力煤约8962万吨，相当于0.44 条大秦线运量。若淡季进口煤超预期收缩，公司运量有望"淡季不淡"。长期看，据煤炭工业"十五五"规划，山西产能产量总体平稳、蒙西持续扩产，叠加准入标准抬升使货源向大型矿井集中，而大型矿井铁路专用线配套完善，我们认为大秦线煤源在“十五五”期间具备韧性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑物流总包优惠收窄慢于预期，我们下调公司2026-2028 年归母净利润18.7%/15.5%/11.6%至63.16 亿元、67.97 亿元、73.10 亿元。我们假设2026-2028 年大秦线运量达到4.05/4.15/4.25 亿吨、公司综合吨公里收入率同比上涨1%/1%/1%。考虑公司盈利弹性释放时点延后，我们基于审慎原则下修目标PB 至0.75x PB（2020-2025 均值减1 倍标准差），前值为0.81xPB（2020-2025 均值）。我们基于2026E BPS 8.42 元得出目标价6.32 元（前次6.74 元）。

    　　风险提示：霍尔木兹海峡解封，煤炭需求偏弱，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，运费下调，人工成本上涨，开拓物流总包与非煤运输不及预期。