事件描述

    　　8 月13 日，公司发布2026 年中报。2026H1，公司实现营业收入5380 亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润789 亿元，同比下滑6.3%。

    　　事件评论

    　　增值税税目调整影响表观业绩，同口径收入及利润仍实现正增长。2026H1，公司实现营业收入5380 亿元，同比下降1.1%，其中主营通服业务收入4527 亿元，同比下滑3.1%；归母净利润789 亿元，同比下滑6.3%。2026Q2，公司实现营收2716 亿元，同比下滑3.0%，其中主营通服业务收入2328 亿元，同比下滑4.8%，归母净利润496 亿元，同比下滑7.5%，整体业绩符合预期。收入、利润下滑主要受增值税政策调整影响，剔除该因素后，公司同口径营运收入、净利润均实现正增长，经营发展彰显韧性。展望全年，公司将努力实现收入稳健增长、利润同口径协同增长。

    　　通信服务阶段承压，算力服务业务全面加速。2026H1，实现通信服务收入3504 亿元，同比下降5.7%，移动ARPU 为45.1 元，同比下降8.9%，或主要受增值税调整影响；家宽综合ARPU 为46.8 元，同比增长5.4%。算力服务收入529 亿元，同比增长14.0%，增长提速；IDC、AIDC、云算服务收入分别同比增长13.2%、486.1%、18.0%，均较2025年明显提速。截至26H1 末，公司AIDC 累计签约7GW，上半年新增签约5GW，智算总规模（FP16）达到112.7 EFLOPS，较年初同比增长22%，在网智算资源使用率超90%。

    　　资本开支结构持续向算力、智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。2026H1，公司完成资本开支610 亿元，同比增长4.5%；其中通信网资本开支379 亿元，同比下降9.8%，算力网资本开支156 亿元，同比增长71.3%，智能网资本开支37 亿元，同比增长85.2%，资源投入明显向算力及AI 相关基础设施倾斜。公司指引，将实行资本开支弹性机制，将根据发展需要，适度超前布局，追加算力网资本开支。

    　　每股派息实现同比增长，现金流改善明显。公司中期每股派息2.51 元，同比增长0.3%，中期派息率约69%，同比提升约5pct，在利润下降的背景下每股分红延续正增长，超预期。此外，针对港股股东，公司还设置了可选择以港元或人民币收取港股股息，充分保障股东权益。公司明确指引，2026 年派息率将稳中有升。现金流方面，公司经营性净现金流1149 亿元，同比增长37.0%，自由现金流539 亿元，同比增长111.6%，改善明显。

    　　投资建议：2026H1， 公司表观业绩受增值税调整影响有所承压，但同口径收入、利润仍实现正增长。分业务看，传统通信业务阶段承压，算力服务增长明显提速。资本开支持续向算力及智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。公司现金流改善显著，中期每股派息在利润下滑背景下延续正增长，超出预期。展望全年，公司目标实现收入稳健增长、利润同口径协同增长，指引派息率稳中有升。预计2026-2028 年归母净利润为1294、1327、1359 亿元，对应PE 16 倍、16 倍、15 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、传统业务ARPU 增长不及预期；

    　　2、产业数字化业务竞争加剧。