江苏银行发布2026 年半年度报告，我们点评如下：26H1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.11%、11.85%、8.09%，增速较26Q1 分别变动+0.70pct、+3.15pct、-0.11pct；26H1 ROE（年化）15.72%，同比提升0.08pct；Q2 单季营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.80%、15.09%、7.99%，增速较26Q1 分别变动+1.39pct、+6.39pct、-0.22pct。从业绩驱动来看，规模增长、成本收入比下降形成主要正贡献，净息差收窄、中收回落、其他非息走弱及有效税率上升为主要拖累。

    　　亮点：（1）息差单季企稳，负债成本改善明显。26H1 净息差1.64%，较25A 收窄9bp；测算26Q2单季净息差1.53%，环比Q1 基本持平。资产端收益率仍在下行通道，高息存款到期重定价与存款活化共同驱动负债成本快速下行，对息差形成有力支撑，测算26Q2 生息资产收益率及计息负债成本率环比Q1 均回落9bp。（2）规模稳健增长，对公信贷与对公活期存款为增长主力。资产端，26H1 末生息资产、贷款总额同比分别增长16.4%、14.0%，随着贷款"降速提质"成为宏观运行新常态，增速较26Q1 分别回落8.1pct、4.9pct。结构上，26Q2 个贷规模继续回落，对公及票据贡献主要增量，增量占比前三的行业分别为租赁商服、制造业、基建，26H1 政信类贷款（租赁商服+基建）贡献了50%的信贷增量。负债端，26H1 末计息负债、存款总额同比分别增长17.3%、16.9%。结构上，活期占比明显提升，26H1 末活期存款合计占比30.0%，较年初上升2.4pct，其中公司活期存款增量占比超40%。（3）资产质量稳中趋优，对公改善、零售承压。26H1 末不良率0.81%，环比26Q1 持平，较25A 末下降3bp，保持上市以来最优水平；拨备覆盖率304.8%，环比下降3.5pct，风险抵补能力保持夯实。前瞻指标稳定，26H1 末关注率、逾期率环比均下降1bp，测算不良生成率同比上升1bp。分板块看，对公不良率较年初下降5bp，其中房地产、制造业、租赁商服不良额率双降；零售不良率较年初上升7bp，其中经营贷不良率较年初上升60bp，零售风险仍在暴露过程中。

    　　关注：中收增长明显回落。26H1 净手续费收入同比增长0.26%，增速较26Q1 的23.8%大幅回落，Q2 单季同比下降25.1%，主要受结算与清算手续费支出大幅增长拖累，26H1 结算与清算手续费支出同比增长277.37%。收入端仍保持双位数增长，26H1 手续费收入同比增长11.92%，结构上Q2资本市场保持高景气度，代理、托管中收仍保持较快增长，同比分别增长25%、41%。

    　　盈利预测与投资建议：省国金集团首次亮相前十大股东名单；耐心资本持续看好，中国人寿持股比例较Q1 提升0.08pct；效益持续提升，向新向优的发展态势进一步巩固。预计26/27 年归母净利润增速分别为8.13%/9.76%，EPS分别为1.91/2.11 元/股，当前股价对应26/27年PE分别为6.26X/5.67X，对应26/27 年PB 分别为0.77X/0.69X。综合考虑历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.95 倍PB，对应合理价值14.05 元/股，维持"买入"评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期；（5）资本市场波动超预期。