核心观点

    　　江苏银行1H26 营收、利润延续大个位数增长，保持城商行第一梯队。江苏区域融资需求和对公项目储备支撑扩表，负债成本持续优化，规模驱动+息差边际改善下，净利息收入双位数增长有力支撑营收。成本管控有力，资产质量保持稳健，拨备覆盖率依然充裕。

    　　公司分红政策稳定，股息率5%以上。兼具稳健优异的基本面与高股息率，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　8 月19 日，江苏银行公布1H26 业绩快报，1H26 实现营业收入489.52 亿元，同比增长9.1%（1Q26：8.4%）；实现归母净利润218.76 亿元，同比增长8.1%（1Q26：8.2%）。2Q26 不良率0.81%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降3.5pct 至304.8%。

    　　简评

    　　1、营收增速进一步提升，利润保持大个位数稳健增长，“以量补价”与成本约束是主要驱动因素。1H26 净利息收入368.92 亿元，同比增长12.0%，主要是江苏区域beta 支撑下的规模高增带动；非息收入120.60 亿元，同比增长1.1%，其中净手续费收入31.94 亿元，同比增长0.3%，尽管资本市场活跃度较好、财富客群持续积累，但结算清算手续费支出明显增加、抵消收入端增长；其他非息收入88.65 亿元，同比增长1.4%，主要是去年同期高基数影响。成本方面，业务及管理费100.03 亿元，同比仅增长0.4%，成本收入比20.43%，成本管控力度较强，有力支撑业绩增长。

    　　根据盈利驱动分析，规模增长、营业支出、其他非息收入增长为主要贡献因素，分别正向贡献净利润23.61%、2.62%和0.28%；息差收窄、实际税率等变化为主要拖累因素，分别负向贡献净利润14.80%、3.74%。

    　　展望下半年，资产质量保持稳定的情况下，预计全年营收、利润继续保持大个位数稳健增长。净利息收入“以量补价”仍是主要驱动力，江苏区域经济活力及产业基础仍为公司扩表提供有力支撑，公司传统对公客群基础稳固，并持续加大制造业、基础设施、绿色金融及普惠小微等重点领域投放，预计信贷规模仍能保持较快增长；息差降幅逐步收窄，对营收拖累进一步减弱。

    　　2、区域融资需求支撑扩表，对公贷款贡献主要增量，零售信贷需求仍待修复。2Q26 总资产同比增长17.2%，贷款和金融投资分别同比增长14.0%、22.3%，高速扩表受益于江苏区域项目融资需求以及投资资产配置。较上年末看，对公贷款增长16.72%至1.94 万亿元，占贷款比重提升2.72pct 至70.03%；票据贴现增长23.28%，个人贷款则下降1.65%，占比下降3.30pct 至23.45%。对公投放与地方产业结构匹配，制造业、基础设施贷款较上年末分别增长14%、27%，绿色融资增长24.3%，普惠型小微贷款余额超过2,700 亿元，规模增长具备实体客群和重大项目支撑。居民加杠杆意向和有效信贷需求仍然不足的情况下，零售端增长相对乏力，消费贷、按揭、经营贷较上年末分别下降0.5%、1.3%、0.1%，信用卡余额下降21.1%，预计信用卡收缩兼有主动压降风险的考虑。

    　　3、息差出现边际企稳信号，负债成本下降幅度大于资产收益率降幅。公司披露口径下1H26 净息差为1.64%。按测算口径，1H26 净息差为1.55%，同比下降16bps；2Q26 单季净息差为1.56%，季度环比回升2bps，息差压力边际缓和。低利率的重大项目、对公贷款、票据和金融投资贡献主要资产增量，尽管压低综合资产收益率，但有效支撑“以量补价”、带来对公项目活期存款留存，综合收益显著为正。资负两端看，2Q26 生息资产收益率测算为2.78%，季度环比下降6bps。负债端，高成本存款到期续作、对公活期存款沉淀良好，负债端成本显著改善，2Q26 计息负债成本率为1.55%，季度环比下降9bps，有效托底息差边际企稳。

    　　其中，1H26 存款平均成本率为1.46%，在存款平均余额明显增长的同时，存款利息支出同比下降0.96%，存款到期续作的红利持续释放。结构上，企业和个人活期存款合计8,932 亿元，较上年末增长27.7%，活期存款占比提升约2.4pct 至30.0%；其中企业活期存款增长30.8%，优秀的对公客户经营有效缓解存款定期化趋势，改善成本压力。展望下半年，无降息预期下，公司持续深度经营对公及涉政重大客户、发力金融五篇大文章，存量贷款重定价以及优质对公项目竞争仍预计压低资产收益率，但高成本存款到期续作、结算资金留存有望推动负债成本继续下行，预计全年息差降幅较上年缩小。

    　　4、净手续费收入基本持平，费用增长抵消收入增长，但业务基础仍在积累，长期趋势向好。1H26 手续费及佣金净收入31.94 亿元，同比增长0.26%。其中，手续费及佣金收入同比增长11.92%，代理手续费、托管及其他受托业务佣金收入分别同比增长25.44%、41.13%，但手续费及佣金支出同比增长73.74%，其中结算与清算手续费支出同比增长277.37%，基本抵消收入端增量。但客户经营基础持续改善，期末零售AUM 突破1.83万亿元，年增量超过1,900 亿元；私行客户突破2 万户，私行客户数和AUM 均较上年末增长超过20%，代理、托管收入和财富客群持续扩张。后续改善需要观察结算清算成本能否正常化，以及财富管理和托管规模能否持续形成有效费率，在资本市场保持活跃的情况下，预期全年中收增速温和增长。

    　　5、资产质量保持稳定，拨备安全垫充足，零售贷款风险仍在进一步暴露。2Q26 不良贷款率为0.81%，同比下降3bps、季度环比持平；关注类贷款占比较上年末下降17bps 至1.15%，拨备覆盖率304.83%，季度环比下降约4pct，拨贷比2.47%，风险抵补能力仍然充足。2Q26 加回核销后的年化不良生成率为0.97%，季度环比基本持平。重点领域中，房地产业贷款不良率较上年末下降5bps 至4.18%，存量风险继续出清；个人经营性贷款不良率较上年末上升60bps 至3.06%，个人贷款不良率上升7bps 至1.03%，零售端信用风险仍需持续关注。

    　　6、投资结论与盈利预测：江苏银行1H26 营收、利润均保持大个位数增长，预计全年仍将维持当前趋势，保持城商行第一梯队。预计2026-2028 年营业收入同比增长分别为8.2%、9.0%、9.1%，归母净利润同比增长分别为8.0%、8.4%、8.5%。当前股价对应2026 年PB 约0.78 倍、26 年股息率预计约5.1%，公司兼具基本面成长性与稳定分红属性，维持“买入”评级。

    　　7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中　　暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。