事件描述

    　　公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收207.55 亿元，同比增长47.21%；归母净利润1.46亿元，同比增长59.32%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比增长424.91%。其中，2026Q2 实现营收136.77 亿元，同比增长72.4%；归母净利润1.44 亿元，同比增长70.49%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长777.66%。

    　　事件评论

    　　受益于下游需求恢复，公司主业收入实现高速增长。分业务来看，航空发动机及衍生品产品业务实现收入193.8 亿元，同比+50.4%；外贸出口转包业务实现收入8.9 亿元，同比+2%；非航空产品及其他业务实现收入4.7 亿元，同比+46.8%。分子公司来看，本部收入62.4 亿元(yoy+37%)，黎明公司收入134.5 亿元(yoy+43%)，南方公司收入23.1 亿元(yoy+32%)，黎阳动力收入28.1 亿元(yoy+75%)。

    　　公司新产品快速上量短期拖累整体盈利能力，长期来看盈利存在修复可能。2026H1 销售毛利率为9.05%，同比降低1.91pct；销售净利率为0.79%，同比降低0.28pct。其中，销售费用率为0.67%，同比降低0.21pct；管理费用率为3.49%，同比降低1.42pct；研发费用率为1.18%，同比降低0.34pct；财务费用率为1.4%，同比降低0.41pct。分子公司来看，本部净利率为2.6%（yoy-2.4pct），黎明公司净利率为1.2%（yoy-0.4pct），南方公司净利率为15.4%（yoy+12.7pct），黎阳动力净利率为-5.2%（yoy+3.7pct）。

    　　公司存货规模有效压控，在手订单充足奠定增长确定性。2026H1 末存货余额为378.31亿元，相比期初增长17.5%；应收账款及票据余额为532.52 亿元，相比期初增长7.63%；预付款项余额为18.33 亿元，相比期初减少14.9%；在建工程余额为16.45 亿元，相比期初减少27.33%；固定资产余额为242.68 亿元，相比期初增长3.67%；合同负债余额为63.58 亿元，相比期初增长15.63%。2026H1 末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为265.4 亿元，其中2026 年下半年将交付219 亿元。“十五五”开局之年，中国航发全面推动“1+5+N”现代产业体系构建，公司及子公司紧扣主营业务，在军用动力、商用动力、通航动力、民用燃机及制造服务业领域，深耕产业布局并加大市场开拓力度，持续跟踪未来产业发展趋势。

    　　盈利预测与估值：公司2026-2028 年归母净利润预计为6.1/7.9/11.3 亿元，同比增速为-4%/30%/42%，对应PE 为166/127/90 倍。

    　　风险提示

    　　1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。