业绩回顾

    　　业绩基本符合我们预期

    　　公司发布中报，26Q2 实现营业总收入16.78 亿元，同比+25.84%；归母净利润0.76 亿元，同比+49.64%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比+51.38%。

    　　发展趋势

    　　BC 双轮驱动战略深度落地，收入环比提速。分业务看，1H26 奶酪/液态奶/其他收入分别为28.87/1.60/2.32 亿元，同比+28.95%/-16.72%/+89.96%；分渠道看，2Q26 经销/直营收入分别为10.93/3.83 亿元，同比+13.89%/+60.23%，直营渠道延续较快扩张。我们预计公司C 端、B 端业务同比均有超20%增长。其中，C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，零食量贩渠道贡献增量、传统低温商超开始复苏、电商渠道增速均较快；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长，我们预计延续此前高增速。

    　　产品结构不断优化，盈利能力持续改善。1H26 公司毛利率为30.13%，同比-0.68ppt，2Q26 公司毛利率为30.44%，同比+0.26ppt，公司营业收入增长带来规模效应，同时C 端产品结构不断优化，推动公司毛利率稳步提升；后续有望通过推出高毛利产品（如小金蛋毛利率超60%）进一步提升C 端毛利率。2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为

    　　19.69%/4.01%/1.02%/0.91%，同比+1.80/-2.28/+0.18/-0.08ppt，带动归母净利率同比+0.72ppt 至4.51%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司B 端深加工国产替代趋势明确，C 端在今年Q2 新品加持下有望维持稳健增长，成长性明显。全年B 端同比增速有望延续25 年高速增长，节奏来看单季度收入体量有望持续环比提升。基于公司收入端已连续实现较快增长，我们上调26 年收入预测，收入端26 年/27 年分别上调3.1%/3.6%至68/78 亿元，基本维持利润端26/27 年3.4/4.5 亿元，同比+188%/+33%，当前股价交易于26/27 年30/23 倍。维持目标价33 元/股，目标价对应26/27 年49/38x P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　深加工需求不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险。