本报告导读：

    　　公司2026Q2 在B 端和C 端都有较强增长表现，同时结构优化、管理端降本增效，贡献盈利明显改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为0.63、0.85、1.07 元。参考可比公司平均估值，考虑到公司产品及渠道渗透率提升空间较大、费效有望继续提升，给予公司2026 年2.1XPS，维持目标价为27.7 元。

    　　业绩与此前快报一致，积极提升分红回报。2026H1 营收33.04 亿元、同比+28.71%，归母净利1.51 亿元、同比+13.74%，扣非净利1.21 亿元、同比+17.87%；2026Q2 营收16.78 亿元、同比+25.84%，归母净利0.76 亿元、同比+49.64%，扣非净利0.57 亿元、同比+51.38%。

    　　公司26H1 拟中期分红、每股派0.2 元，现金分红比例达67.24%。

    　　业务结构优化，盈利能力提升。2026Q2 分产品收入看，奶酪14.5 亿元、同比+31.2%，液态奶0.81 亿元、同比-37.1%，其他1.31 亿元、同比+41.6%。分渠道收入看，经销10.9 亿元、同比+13.9%，直营3.8亿元、同比+60.2%，供应链及贸易1.9 亿元、同比+45.6%。据公司此前业绩快报，26H1 公司的C 端、B 端业务同比均有超20%增长，其中C 端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户板块持续增长；2026Q2 奶酪业务增速快于整体，低毛利的液奶业务收缩，业务结构优化的趋势得到验证，2026Q2 毛利率同比+0.3pct 至30.4%。26Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-2.3/+0.2/-0.1pct 至19.7%/4.0%/1.0%/0.9%，公司销售端保持一定投放力度，但管理端降本增效、行政开支缩减，整体费效提升，最终归母净利率同比+0.7pct 至4.5%

    　　聚焦奶酪核心业务，推进品类和渠道创新。C 端产品方面，公司产品布局逐步从儿童奶酪延伸至全龄营养，儿童产品迭代推新的同时，奶酪小三角、奶酪小粒等新品发力，成人奶酪产品持续创新。B 端公司持续突破，以“两油一酪”聚焦西餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客群，依托国产原制加速国产替代。同时公司逐步推进奶酪、乳脂、乳清三大品类布局，未来有望深耕全体系营养产品，提升产品附加值。我们预计随着公司业务规模持续增长及结构优化，在国产化优势及效率提升下盈利有望进一步提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。