公司发布2026 年中报：报告期内，公司实现营收122.35 亿元（YoY-0.4%），归母净利润6.62 亿元（YoY-62.6%），扣非归母净利润4.51 亿元（YoY-72.3%），销售毛利率12.93%，同比-10.25pct，销售净利率5.41%，同比-8.99pct。其中，26Q2 单季度实现营收62.49 亿元（YoY+4.0%，QoQ+4.4%），归母净利润5.44 亿元（YoY-27.4%，QoQ+361.3%），扣非归母净利润3.71 亿元（YoY-48.7%，QoQ+362.3%），经营性业绩持续承压，低于预期。26Q2 公司销售毛利率16.19%，同比-5.52pct，环比+6.66pct，销售净利率8.70%，同比-3.76pct，环比+6.73pct。

    　　26Q2 赖氨酸、苏氨酸价格阶段性冲高后回落，预计Q3 价格仍将持续承压。根据公司经营数据披露，26H1 公司主要产品鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他（黄原胶、海藻糖等）分别实现营收32.1、51.4、6.2、23.1、9.5 亿元，同比分别变动-10.0%、-9.2%、+150.7%、+22.4%、+4.0%。根据博亚和讯报告，26H1 国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游生猪养殖深度亏损，需求偏弱，导致氨基酸产品价格下滑，叠加海外反倾销、关税壁垒以及海运成本影响，行业盈利普遍承压。

    　　其中26Q2 单季度看，公司主要氨基酸产品价格阶段性冲高后持续回落，带动业绩环比改善，根据博亚和讯及百川资讯数据：1）98.5%赖氨酸：均价7.49 元/公斤（YoY-9.3%，QoQ+7.0%）；2）70%赖氨酸：均价4.67 元/公斤（YoY-14.2%，QoQ+0.1%）；3）苏氨酸：均价9.13 元/公斤（YoY-10.7%，QoQ+15.0%）；4）味精：均价7190 元/吨（YoY-0.5%，QoQ+12.7%）。但Q3 以来产品价格压力较大，根据博亚和讯及百川资讯数据，截至8 月21 日：1）98.5%赖氨酸：均价6.44 元/公斤，环比-14.1%；2）70%赖氨酸：均价4.35 元/公斤，环比-6.7%；3）苏氨酸：均价7.20 元/公斤，环比-21.1%；4）味精：均价7005 元/吨，环比-2.6%。

    　　行业格局进入新一轮优化调整期，公司多举措巩固竞争优势。氨基酸、味精等市场需求稳健增长，根据博亚和讯统计，25 年全球饲料氨基酸产量776.3 万吨，同比+11.1%，中国产量558.4 万吨，同比+14.2%；25 年国内味精消费249.8 万吨，5 年平均增长率7.68%。在此背景下，头部企业通过产能扩张与技术迭代不断巩固主导地位，前几年良好的盈利水平同时吸引部分上游企业跨界进入。与此同时，海外贸易环境变化使部分地区通过反倾销等措施为当地濒临退出的产能提供复苏契机。短期内行业呈现供给增量高于需求增量的阶段性失衡，产品价格承压下行，市场竞争加剧，行业格局进入新一轮优化调整期。面对行业变化，公司围绕“全球化、科技化、数字化”主线，在跨境并购整合、研发创新、智能制造、产供销协同四大领域均取得显著进展。

    　　投资分析意见：考虑公司主要产品价格仍持续承压，下调公司2026-2028 年归母净利润预测为15.22、19.89、25.06 亿元（原值为21.02、25.05、28.11 亿元），当前市值对应PE 分别为14、11、9X，根据Wind 一致预期，可比公司安琪酵母、华恒生物2026 年平均PE 为17X，公司依托成熟的生物发酵产业，持续巩固行业领先优势，赖氨酸、苏氨酸产能全球第一，味精产能全球第二，黄原胶市占率全球领先，通过收购日本协和发酵，成功切入高端医药氨基酸市场，稳步推进国际化布局。根据Wind 数据，截至8 月21 日，公司PB（LF）为1.39X，位于近3 年1.79%分位数，具有较强安全边际，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。