事件

    　　26H1 营业收入25.4 亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润4.1 亿元（+61.2%），扣非归母净利润3.7 亿元（+39.4%）；26Q2 营业收入12.2 亿元（+18.5%），归母净利润1.5 亿元（+99.8%），扣非归母净利润1.3 亿元（+54.4%）。

    　　投资要点

    　　收入：Q2 主业延续较快增长、其中酱油基本持平、鸡精鸡粉和食用油延续高增长、其他调味品转正

    　　（1）调味品主业Q2 收入同增17%，其中分产品看：26Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.5/1.7/1.1/2.1 亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；（2）美味鲜 26H1 收入23.5 亿元（+12.0%），净利润3.5 亿元（+43.5%）；26Q2 收入11.1 亿元（+9.2%），26H1 美味鲜净利率15%（+3.3pct）。

    　　盈利能力：Q2 成本红利+收入规模效应增强+费用精益管控下、盈利能力提升26H1 毛利率42.8%（+3.7pct），净利率16.5%（+4.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/7.7%/2.9%/0.4%，同比持平/-0.4/-0.4/+0.2pct；26H1 美味鲜净利率15.1%（+3.3pct）；26Q2 毛利率43.2%（+3.8pct），净利率12.7%（+5.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/7.5%/3.0%/0.6%，同比持平/-0.6/-0.8/+0.5pct。其中酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，产品盈利空间进一步拓宽。

    　　味滋美：合作于产品和渠道端有序开展

    　　产品端：旗下“熊猫王子”近日已联合“厨邦”品牌推出民用端新品，首批上市涵盖火锅底料、酸菜鱼调料等。

    　　渠道端：一方面挖掘味滋美餐饮终端资源潜力，布局B 端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推动双方渠道资源实现优势互补。

    　　盈利预测与估值

    　　基本面拐点确立，趋势向上，低基数下期待26 年基本面趋势向好+管理加强+并购多元弹性释放。预计2026-2028 年公司营业收入为49.8/54.9/59.2 亿元，同比+18.6%/+10.3%/+7.8%；归母净利润7.0/7.9/8.7 亿元，同比+30.7%/+12.4%/+9.7%。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；行业竞争加剧风险等