业绩回顾

    　　2Q26 业绩基本符合我们预期

    　　2Q26 公司实现营业总收入12.21 亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比+54.39%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入延续较快增长，味滋美并表贡献增量。2Q26 调味品主营收入约11.30 亿元，同比+17.03%。分品类看，2Q26 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.47/1.71/1.06/2.07 亿元，同比-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。其中，酱油增速放缓主要系公司主动减少促销投放、优化渠道库存。我们预计上半年味滋美并表收入约1 亿元，8 月已推出C 端火锅底料新品，有望带动复调业务后续提速。分渠道看，2Q26 分销/直销分别实现收入10.21/1.10 亿元，同比分别+10.9%/+143.1%，我们预计直销高增主要来自定制类客户深度合作贡献增量。

    　　成本优化驱动毛利率提升，土地收储与激励冲回共同增厚利润。

    　　1H26 公司归母净利率同比提升4.25ppt 至16.29%，毛利率同比+3.74ppt 至42.79%，期间费用率同比-0.65ppt 至24.52%； 2Q26 公司通过采购体系优化、品控标准升级及管理改善等举措，叠加规模效应，酱油毛利率提升，整体毛利率同比+3.80ppt 至43.19%，部分复调营销费用前置于Q2 确认，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54ppt。上半年土地收储约贡献6,000 万元，另有激励费用冲回约1,700 万元，带动净利率同比提升5.04ppt 至12.40%。剔除非经常因素后2Q26 扣非利润同比增长仍达54.39%。

    　　盈利预测与估值

    　　当前公司财务资源与组织能力已就位，2Q26 延续亮眼业绩，建议持续关注餐饮修复+并购味滋美催化下的后续表现。维持盈利预测不变，我们预计26/27 年利润6.9/7.7 亿元，当前对应21/19倍26/27 年P/E；维持目标价26.5 元，对应30/27 倍26/27 年P/E 及44%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　渠道库存积压，原材料成本上行，市场竞争加剧。