事项：

    　　公司发布2026 年半年报，公告26H1 收入25.4 亿元，同比+19.2%；归母净利润4.1 亿元，同比+61.2%；扣非归母3.7 亿元，同比+39.4%。单26Q2 来看，26Q2 收入12.2 亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5 亿元，同比+99.8%；扣非归母1.3 亿元，同比+54.4%。公司7 月1 日业绩预增公告预计26H1 归母净利润3.9-4.3 亿元；扣非归母3.2-3.8 亿元，业绩基本符合前预告。

    　　评论：

    　　26Q2 经营延续改善，鸡精鸡粉食用油高增，渠道重回扩张。1）分子公司看：

    　　美味鲜 26Q2 收入11.1 亿元，同比+9.2%，增长来自Q2 同期低基数、价盘企稳后动销改善；归母净利润1.2 亿元，同比+67.8%。新收购子公司味滋美3 月起并表，上半年并表收入7143 万元，净利润874 万元，按55%股权并表。其他收入主要系地产业务及土地收入等。2）分产品看：26Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-0.5%/+35.8%/ +82.2%/+56.6%，预计酱油收入略降来自Q2销售政策幅度下降影响提货，美味鲜鸡精鸡粉与食用油业务贡献主要增量，其他收入增量主要来自味滋美并表。3）分区域看：26Q2 东/南/中西/北部收入+11.4%/+10.0%/ +40.0%/+12.5%，中西部是主要增量。4）经销商维度：26Q1/Q2末经销商数量2750/2765 个，26Q1/Q2 分别环比-74/+15 个，经销商重回扩张节奏。

    　　内部效率提升叠加费用冲回，26Q2 净利率同比大幅改善。26Q2 公司净利率同比+5.4pcts 至12.7%，其中26Q2 毛利率同比+3.8pcts 至43.2%；销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/ -0.6/ -0.8/+0.5pcts，净利率改善主要来自内生经营改善和新增土地收入。内生经营部分，26Q2 美味鲜净利率同比增加3.7pcts至10.6%，盈利改善主要系内部改革成果显现和规模效应带来毛利率提升，股权激励冲回和效率提升带来管理费用率下降。

    　　2026 年公司焕发生机，下半年期待新品推出以及渠道扩张。25 年公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定坚实基础。2026 年公司改革红利持续释放，自内而外焕发生机，产品渠道均有新增量：管理方面，公司搭建数字化效能中心，员工结构优化与薪酬提升，渠道建立成熟管理体系；渠道方面，红五星增长计划强化大众餐饮、学生团餐、内容电商等合作；产品方面，味滋美收购完成，预计下半年复调推新加速，加大费投推动新品动销。

    　　投资建议：26 年改善明确，维持 “强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整。25 年公司主动调整、积蓄动能，渠道问题得到一定解决。

    　　26H1 低基数下经营改善，全年经营有望逐步改善。基于此次中报、味滋美并表以及回购影响，我们调整26-28 年EPS 预测为0.89/0.99/1.10 元（此前预期0.92/1.05/1.20 元），当前对应P/E 估值21/19/17 倍，给予26 年利润23 倍，同时考虑土地估值20 亿左右，给予目标价23.00 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等